浦发银行优先股算盘：花18亿借300亿赚50亿

　　浦发银行(9.65, -0.09, -0.92%)拟发300亿优先股。这些优先股将怎么定价?对于原有股东和优先股股东两头的权益，浦发银行如何考量?真如市场部分观点所言“一个吃肉一个喝汤”吗?这可能的300亿，浦发打算怎么花，有多少收益?够其一级资本“管饱”多久?

　　对于上述股东们迫切想搞明白的问题，浦发银行高管在昨日的股东大会上作出详解。

　　收益率约6%

　　优先股和普通股不同，浦发优先股票面价格是定死的100元，因此所谓的“定价”体现在其未来的股息。浦发给出的股息率包括基准利率和固定溢价两个部分。

　　根据监管部门的文件，股息率可以固定也可以浮动。浦发采取的方案是“分阶段调整”。“也就是说在一个阶段内固定，到了重新定价那一天根据市场情况可能有调整。”浦发银行执行董事沈思解释。

　　沈思打比方说，“基准利率”部分如参考5年期国债利率，该收益率目前年化约4%，“固定溢价”部分经过询价过程，或在基准利率之上再加2%，那这期优先股收益率就是6%;5年后假设5年期国债收益率变成5%，那浦发优先股收益率就可能随之调整成7%。

　　据《第一财经日报》从业内获悉，事实上按照当前的市场水平，一些银行的内部测算方案中，优先股定价成本就估算成了6%上下。

　　谈及定价原则，沈思说：“既考虑到优先股作为一个本质上永续债的收益稳定性，也考虑到永续过程中市场利率发生一定变化，投资者的投资利益需要保障。”

　　而对其转股条件等事宜，本报4月30日《浦发拟尝鲜300亿元优先股 两情况“强制转股”》中已有报道。

　　借鸡生蛋

　　虽然名叫“优先股”，但在银行经营逻辑中，其实质是一个“债”。“从债的角度看，300亿优先股的规划，正好能够补充浦发的其他一级资本。”浦发银行行长朱玉辰在股东大会上表示。

　　《第一财经日报》从浦发银行内部获悉，其内部管理目标为核心一级资本充足率到2014年末达到7.5%，2015年末7.9%，2016年末8.3%;一级资本充足率到2014年末达到8.5%，2015年末8.9%，2016年末9.3%。综合未来经营形势变化的可能性，为了维持这一内部管理目标，预计到2016年末，浦发银行的一级资本缺口约为305亿。通过优先股可以募得的300亿，对浦发来说是雪中送炭。

　　可是，原有股东难免不悦，毕竟浦发为了这300亿是要花本钱的。按照上述约为6%的年化成本计算，浦发为了300亿资本一年就要花掉18个亿。静态来看，这18个亿就是从普通股股东每年净利润分配总额中割出去的。

　　然而，“银行的经营是要动态考虑的。”沈思说，优先股的发行对浦发来说有两大作用。

　　其一，在资金性质上，拟发行优先股获取的300亿资金将为浦发带来财务收益，“就像吸收300亿存款一样，可以发放贷款、从事资金业务交易，即使从资金角度来说，假定的6%年化成本也不算太贵。”沈思称。

　　其二，在资本意义上，这300亿还有“杠杆效应”。“300亿能撬动2100亿风险资产，正常条件下能带来50亿左右的利润。”朱玉辰这样估算。

　　粗略计算，用或能增加的50亿利润，减去为了获得300亿而可能花掉的18亿成本，浦发为普通股股东做了一笔划算买卖。

退一步来说，如果浦发不发这300亿优先股会怎样?沈思表示有两个后果。第一，未来一两年内浦发银行业务或因资本充足问题受到限制;第二，如果监管对资本充足率相关标准提高，浦发银行可能出现某些指标上不符合监管要求，从而业务受限不能发展、网