中国企业债占GDP的119% 违约概率或提高

企业债务由2012年的123%，上升到2013年的130%，政府债务由53.5%上升到57.3%。

　　高速扩张的企业债已经成为近几年中国的重要问题。为了避免拖累经济，强制去杠杆政策并未实施，而是在短期减缓加杠杆速度。然而，企业债规模大、投资收益率低同时伴随高利率，增加了近几年的企业去杠杆难度。

　　摩根大通指出，企业的投资效率在降低，单位产出增加所需资本从2006年的2.9上升到2012年的6.2;投资平均收益率从2000-2008年的8%-10%下降至2012年的2.7%。工业部门利润率由2011年的6.8%下降至2012年5.9%和2013年6.0%;生产者价格两年下降。尽管2011年起政策利率保持稳定，但2014年3月的实际利率已由3年前的-1.2%上涨至8.3%。

　　今年5月，里昂证券在一份报告中警示了中国不断增长的债务风险。里昂证券预计，2015年中国债务规模占GDP比重将升至245%，债务评级将面临进一步走低的风险。

　　该报告显示，在2008至2012年间，中国债务规模/GDP从148%暴涨至205%。“中国债务水平现在达到了历史高点。”里昂证券中国内地及香港策略研究部主管张耀昌表示，实际上中国现在已是借债成瘾，通过大量举债来推动经济增长已成常态。他说，中国2012年新增债务占到GDP的110%，实际上中国GDP增长是靠债务来支撑的。

　　今年年初，国家发改委表示2014年是企业债券偿债高峰，预计将有1000亿元城投债券到期兑付。将允许平台公司发行部分债券对“高利短期债务”进行置换，以低成本债务置换高成本债务，延长还款期限，降低融资成本。确保不出现“半拉子”工程。

　　融资难令发债热

　　无论是占GDP的119%，还是占GDP的123%，中国企业债务如此的高比重究竟是如何形成的?尤其是在中国的债券市场发展仍相当不成熟的环境下。

　　“中国的企业债膨胀的主要推动力是2008年金融危机后政府推出的4万亿元刺激政策。由于融资成本极低，许多公司将资金扎堆投入高度竞争和低回报的项目。”标普董事总经理Christopher Lee表示，如今这些项目经营不善，很难盈利。

　　一位外资银行分析人士在接受《国际金融报》记者采访时表示：“2008年到2012年，受到刺激经济增长的影响，在中央政府4万亿元的带动下，企业融资相对较为容易。很多企业不仅可以从银行获得贷款，更可以比较快速地从债券市场融资。那时候，很多企业发债融资的成本比较低，债券的票面利率基本在5%左右徘徊，而有些大型央行及国企的融资利率更是在4%左右。因此，对很多证券公司及银行的投行业务来说，那几年的债券承销业务也为他们带来了大量的利润。”

　　“较松的融资环境以及较低的融资成本在很大程度上刺激了2008年至2012年间企业债务规模呈爆炸式的增长。”上述分析人士进而指出，从2012年下半年开始，中国经济增速出现较为明显的下滑，而且央行收紧货币政策，银行普遍收紧银根，企业从银行获得融资越来越困难，“在市场资金普遍紧张的环境下，企业从债券市场融资的成本也不断上涨。但是无法从银行贷到资金的企业还是选择从债券市场融资，就像很多企业负责人那时所说的‘利率高点就高点吧，总比拿不到钱强啊’。因此，2012年之后尽管企业发债的速度有所放缓，但是企业债券绝对量的增长依旧相当可观。”

Wind数据统计显示，去年6月份至今，公司债发行的平均票面利率呈上升趋势，最高平均票面利率达到7.9%。数据显示，2013年前5个月，公司债的平均票面利率约5.1%，2013年6月起，公司债平均票面利率开始上涨，2013年12月平均票面利率