流动性充裕遭遇需求不足 降息降准仍存争议

　　纠结的央行调控

　　9月较为充裕流动性遭遇实体经济需求不足，未来货币政策继续定向宽松还是降息、降准，市场争议不断——

　　央行昨日公布的2014年前三季度金融数据显示，广义货币M2余额120.21万亿元，同比增长12.9%，仍在年初预期调控目标13%的范围内，9月新增人民币贷款增加8572亿元，超出市场的预期。

　　但连续31个月下降的PPI和贷款结构中一般性贷款增长乏力等因素显示出实体经济有效需求依然不足，小微企业融资难、融资贵表明经济中依然存在影响供求平衡的结构性问题。

　　在调结构的大背景下，是否适合采用全面降准降息政策?目前市场仍有分歧。不过，四季度货币政策维持定向宽松态势概率较高，数量调控仍将采取SLF、PSL、再贷款、定向降准等定向方式，价格方面的宽松将依然采取下调公开市场操作利率等信号意义较弱的方式。

　　新增贷款超预期

　　从央行发布的数据看，今年前三季度实体经济从金融体系拿到的钱并不少。

　　2014年前三季度的社会融资规模为12.84万亿元，为历史同期次高水平，虽比去年同期少1.12万亿元，但比应对国际金融危机期间的2009和2010年同期平均水平多1.56万亿元。央行调查统计司司长盛松成认为，今年前三季度金融体系对实体经济的资金支持力度是比较大的。

　　而社会融资规模结构的变化，也体现了监管意图和改革方向。实体经济从金融体系获得的表外融资包括委托贷款、信托贷款和未贴现的银行承兑汇票。

　　前三季度这三项合计融资2.27万亿元，比去年同期少1.78万亿元;占同期社会融资规模的17.6%，比去年同期低11.4个百分点。其中，信托贷款增加3602亿元，比去年同期少增1.23万亿元，未贴现的银行承兑汇票增加1188亿元，比去年同期少增5173亿元。金融机构的三项表外业务占社会融资规模的比例最高时超过30%，而目前低于20%。

　　盛松成认为，表外融资的收缩，表明年初以来加强表外业务监管的政策措施成效显现，这有利于缩短融资链条，防范金融风险。

　　9月份新增人民币贷款8572亿元，许多分析师表示超出了预期。中金公司和光大证券的预测值都在7500亿元左右。9月份居民中长期贷款仍然延续同比少增态势，显示出银行对地产的支持还不十分充足。

　　中金公司银行业分析团队认为，新增贷款量体现了央行的态度。9月份新增贷款超预期，显示央行的态度依然宽松。另一方面，新增贷款的结构则能反映融资需求。

　　在9月份的信贷数据中，票据贴现占比由7、8月份的30%到45%大幅降至10%。但票据在新增贷款中的占比仍然较高，一般性贷款的增长仍然乏力，显示经济需求依然较弱。