另类追“猪”技巧:转债的小赔大赚经

会推动转债价格上涨。从这一点来看，在股票牛市中，转债是分享股票收益的有力工具。前述老王建议小李借道转债追涨上海电气大致就是这一思路。

　　而且，转债属于无涨跌幅度限制证券，如果投资者认为涨停的正股仍有上涨空间，转债估值又合理的话，那么转债涨幅很可能会超过正股，提前兑现正股潜在盈利，这是转债在交易规则上相对股票的一项优势。

　　对于一些特定投资者来说，转债更是间接获取股票筹码的重要途径。由于投资品类的限制，在过去的很长时间里，转债都是债券型基金参与股市行情的少数途径。

　　相对股票而言，转债的最特殊之处应该是防御性。按照上述逻辑，在标的股票下跌时，转债价格将下跌，但由于纯债价值(底价)对转债价值有支撑，转债的下跌幅度往往小于标的股票。

　　小转债有大作为

　　在我国，转债的股性更受关注。在发行人看来，转债传统上还是“准”股权融资方式。

　　对于投资者来说，看重的主要是转债的期权价值，正股是转债品种回报的最大驱动力，而纯债部分更多的是提供底价参考。

　　业内人士指出，在做空机制尚不完善的情况下，股价上涨推动转债价格上涨仍是我国转债市场最根本的盈利模式，投资者买入股票，多数时候是为了博弈正股上涨的机会。为何不直接买入正股?理由是：在很多情况下，转债的风险收益比要比正股更具吸引力。

　　另外，牛市中转债容易触发赎回而加速转股退市，筹码的稀缺也会推高估值。估值高会限制转债跟涨正股的能力，但估值高本身恰恰是投资者给予转债超过平价的溢价的反映，是转债在一定时期内跑赢正股的结果。很典型的例子是去年四季度这段时间，转债指数持续跑赢股指，从而导致转债估值溢价在今年初时一度升至历史高位，此后转债开始跑输正股。

　　如果要区分转债回报的驱动力，正股走势(平价)、债底变动(底价)以及转债估值自然重要，但是条款博弈的作用也不容忽视。A股转债设置回售、转股价下修等条款的初衷是提升转债的吸引力，本质是转债发行人让渡利益。如前所述，发行人发行转债，最终目的是实现股权融资，若因为正股下跌导致转债被回售而成为实质上的债券，显然是“事与愿违”，因此发行人有动力通过修正转股价化解回售风险。也正因如此，转股价修正和回售条款能够使转债一定程度上化解股价风险，更加凸显其防御性。事实上，转股价下修是转债条款博弈的主要内容，也是在大市疲弱的情况下，转债获取相对回报的重要手段之一。

　　在股市处于变盘阶段，转债“进可攻、退可守”的特征更加凸显。在股市酝酿走牛时，转债是博弈股市拐点的有力武器，既可布局股市上涨，回撤风险又小。

　　在交易规则上，转债也具备一定优势。无涨跌幅限制只是其一，转债优于正股之处至少还包括：转债实行T+0交易;转债能够用于回购融资并进行杠杆操作，在牛市中有扩大收益的威力，而且相比股市融资融券成本而言，通过转债回购融资杠杆操作的成本要低得多、融资效率更高;转债受众范围更广，有得不能直接或过多配置股票的机构却可买入转债。

另外，利用转债市价与平价之间的价差，投资者还可进行转债的无风险套利，以及转债与“正股+纯债”组合之间套利。很典型的例子是，截至24日收盘，电气转债市价167.11元，平价则为174.91元，平价溢价率呈现明显负值，投资者可卖出正股(未持有正股的，理论上可融券卖出)，同时购入转债转股，在保持股票仓位不变的情况下，每张转债可套取7.8元的无风险利润。除此以外，转债相比正股还有票息优势，虽然正股也进行业绩分配，但此时转债转