在许多数人看来，万福生科造假案的结局，并不完美。尽管上市公司已被罚款，主要责任人也将锒铛入狱;尽管中介机构收入已被罚没，牌照也被暂停，涉事人员也多被“取消资格”甚至“市场禁入”;但是，作为造假的主体，上市公司万福生科并没有因此退出股市。

　　而关于万福生科该不该退市，缘何没有退市的讨论，实质上，是对中国股市二十多年制度设计与改革的回顾与思索。

　　万福生科：在退与不退之间

　　事实上，从造假被曝光的第一刻起，一片哗然议论中，就有不少类似“这等公司应当永远退出中国股市”、“永久地钉在A股耻辱柱上”的呼喊。今年3月份，万福生科第二次遭到深交所公开谴责时，舆论争论的焦点一度是：会不会退市?因为根据深交所在去年底发布的创业板退市新规，两次公开谴责就已经将万福生科推上的生死线。据新浪财经当时的一项调查显示，七成的投票者都认为，它会退市!

　　但等到证监会的罚单正式下达的时候，尽管处罚结果已堪“史上最重”，但是“退市”二字却是遍寻不着。一片嘘声中，监管层给出的解释是，根据《证券法》和《深圳证券交易所创业板股票上市规则》的相关规定，万福生科不会触及终止上市的条件，而万福生科也确实不触及财务指标上的红线。

　　官方的解释显然不能让人满意，各大小媒体的评论，仍然倾向于认为，从整肃资本市场、打击造假之风这一目的出发，更应对万福生科刑以重典，逐出股市。

　　许多评论都会列举成熟市场如美国、日本股市的做法，而最具有参考意义的依旧是港股，是洪良国际这一案例。香港证监会与廉政公署在经过两年的调查之后，责令造假上市的洪良国际以10.3亿港元回购其IPO发行的全部股票，金额甚至大于其在IPO时所募集的资金净额。如此严厉处罚在香港证券监管史上还属第一次，即使在全球范围也相当罕见。洪良国际也由此被称为对造假上市的处罚标杆，屡屡被内地媒体提及。

　　在《南方周末》一篇报道看来，万福生科案也是一个标杆，却是“在摆脱权力背书和推进新股改革之间，一个打折的标杆”。该报道援引业内人士的话猜测，万福生科不退市更深层次原因在于，新股发行审核制下证监会为IPO提供的权力背书，一旦直接退市，审核制的矛盾将被进一步激化。“发审委委员是否应为万福生科造假上市负责?”《证券市场周刊》的文章，甚至不吝于将类似的猜测往更敏感处引导。“IPO审核制度凝结了太多人的利益”，监管部门应有更大的改革决心，譬如在取消盈利审核、强化信息披露、弱化实质审批的原则下改革发行制度。

　　当然，也有人猜想，万福生科不退市，是否亦有出于对投资者保护的考虑?但这个观点遭到了投资者关系维权律师的反对，律师们认为，平安证券已经先行拿出3亿成立了补偿基金，投资者不会血本无归;而对违法主体的处罚与受害人事后的求偿是两回事。学者曹凤岐则表示，要真正保护投资者，应该在制度和法律建设上做更多的工作;至于投资者，本身也要学会自我保护，如投资于可信任的、历史业绩和诚信都好的公司，不要去碰垃圾股和信誉不好的公司等。

　　对万福生科退与不退的问题往更深处反思，显然不再是对违法主体的处罚这么简单，亦不再是退市制设计是否完善、执行是否到位的问题，而是在整个资本市场改革过程中，如何捋清一进一出之间的各种利益关系，以及资本市场与整个经济社会发展之间的关系。

　　退市之难：20年一个制度

中国上市公司舆情中心翻阅历年以来的媒体报道文章发现，