从警示到动手 证监会加强发行承销监管始末

布投资风险特别公告，每周至少一次。

　　与此同时，奥赛康事件中掀起轩然大波的新老股配比的监管措施或也在酝酿中。此前按照新股发行体制改革与配套文件，并无新老股配比的具体限制，监管层在与保荐机构的沟通中关于比例的要求为新股理论上可以 30%、40%、50%等等不限，两者比例自主调节。

　　在1月12日晚间有消息指出，监管层正在制定新老股配比的补充性规定，或要求老股转让不得超过新股。一位接近监管层人士告诉21世纪经济报道记者，监管层确实在研究相关的规定，但目前仍未完成。

　　事实上，除了上述5家公司，别的首批发行企业也感受到了监管的加强，在《措施》中，监管层已要求主承销商严格审查询价机构资格。

　　在渡过了1月13日凌晨的监管紧急命令之后，便开始了本文开端的一幕，除了上述五家公司之外，其余首批发行企业已陆续展开询价机构资质审查。

　　在路演方面，监管层的抽查则还未开始，1月13日，21世纪经济报道记者在鼎捷软件的北京路演现场并未发现监管层抽查人士，但整个路演现场已显冷清。可容纳百余人的路演现场，只有45名机构投资者参与。

　　改革应从何改起?

　　从11月30日发布新股改革意见，到12月31日凌晨首批4只新股刊登招股公告，十天后，自奥赛康起始的加强版监管风暴便告来临。

　　如果溯源，可以发现这或与监管层既定的改革初步验证目标有关。

　　在前述两场会议上，监管层人士就曾强调，“我们把核准批文节奏放开、把定价管制放开，交给大家自主配售权，如果依然三高突出、炒作盛行、社会一片哗然，后续的市场化改革就有很大压力。”

　　上述监管层人士也指出，抑制三高是关键目标。其必然结果就是加强监管。从目前各家的询价过程可见，高报价热情依然不减，只有发行人和承销商“狠心”剔除大部分报价，才能稍微压低价格。

　　这与国外市场的承销商压价截然不同，一位参与过国内企业在H股上市的机构人士介绍，其所负责项目的承销商包括了很多国际投行，在定价前一天，投行与发行人还其乐融融，然而第二天投行就“变脸”压价，原因是要维护其销售客户的利益。

　　但眼下打新热潮高昂下，发行人与保荐机构要面对的不是需压价的客户，而是要不惜代价入围抢筹的客户。要是压低价格，则是两边得罪。

　　“现在的问题是投资者为什么要高价买，而不是发行人为何要高价卖。原来大家觉得发行量加大以后，三高就会下来，现在发现是一厢情愿。在二级市场估值扭曲，所有人都不按规矩出牌的情况下，短期再怎么加大发行量也于事无补，除非就这么高价一直发下去，让冲在前面的人死掉一批，市场才会冷静下来。”上海一位私募人士对此认为。

　　在其看来，监管层与其做堂吉诃德，费尽心机与“三高”作战，不如从规范二级市场做起，先让二级市场估值回归正常，“这才是治本之策”。

　　显然，如何平衡中长期市场化改革目标与眼下三高突出的情况，还将极大考验监管层的智慧。也许其面临的下一个考题，就是在发行价被“强制”修正后，新股上市迎来的爆炒。

　　熟悉资本市场的人不会忘记浙江世宝(19.82, 0.29, 1.48%)(002703.SZ)，其原计划募资5.1亿元，对应发行价为7.85元。最终仅募资3870万元，缩水超过90%，最终发行价降至2.58元。但上市首日便疯涨626%。

　　按下葫芦浮起瓢，或是下一个考验监管能力与补位的关键时刻。