中国证券报：降准时机不成熟

　　近期公布的经济数据显示，经济运行正面临较大的下行风险，下调存款准备金率的呼声渐起。不过，考虑到当前经济形势还不需要大规模刺激、人民币(6.1384, -0.0066, -0.11%)汇率不会阶段性贬值及防范风险的需要，下调存款准备金率的时机并不成熟。

　　首先，经济增速是否会跌破政府管理的“下限”还需观察。2014年政府工作报告提出，“过去一年政府工作中行之有效的思路和做法，要在今后的实践中继续坚持、不断探索与完善。”这意味着，今年仍会按照大致相同的方式来进行宏观调控操作：只要GDP同比增速不跌破下限，就“不采取短期刺激措施，不扩大赤字，不超发货币，而是增加有效供给，释放潜在需求”。而且，今年GDP同比增速设定为7.5%左右，经济增速在7%-7.5%都是可以接受的。

　　从实际经济运行看，近年来，我国经济增长速度呈现季节性规律。一季度经济增速无论同比还是环比通常都会回落，二季度经济开始企稳，下半年步入上升通道。今年两会结束后，将有多项改革政策陆续出台，减少和取消行政审批、打破垄断等措施将激发民营经济和市场活力，投资仍将在经济增长中发挥关键作用。收入分配改革和社会保障完善有利于民众消费增加。宏观经济的平稳运行也有助于解决当前企业和地方债务问题，避免出现局部性债务危机。

　　其次，人民币是否会出现趋势性贬值引发资本大规模外流?2月份人民币出现了连续下跌的贬值走势，但从全年看，趋势性贬值或是小概率事件，人民币走势可能“前低后高”。

　　一方面，改革将为中国经济注入新的动力。另一方面，去年以来，美国经济逐步向好，美联储已启动QE退出，但采取加息措施还为时尚远，同时欧洲和日本央行还将继续扩大量化宽松政策，因此国际资本向发达国家回流的力度不会太大，除了一些结构脆弱的新兴市场国家可能会遭遇资本流出外，中国仍将是国际资本看好的经济体。此外，发达国家经济转好会促进国际贸易增长，我国出口会受益。今年我国国际收支将继续保持双顺差局面，这是人民币汇率保持稳定的基本因素。

　　此外，继续依靠“印钞票”进行经济刺激的边际效应递减，但后遗症越发明显，使得宏观调控在松货币上的态度日益谨慎。政府工作报告提到，“经济稳中向好基础还不牢固，增长的内生动力尚待增强。财政、金融等领域仍存在一些风险隐患，部分行业产能严重过剩，宏观调控难度增大”，显示当前防范财金领域信用风险大规模爆发、挤出过剩产能的任务艰巨，而下调存款准备金率的实际效果可能适得其反。

　　目前来看，进行宏观调控促进增长的弹药仍然充足。从央行操作来看，只要停止目前的正回购资金面就可以更宽松，此外还有公开市场的其他工具可以释放流动性。同时，存款准备金率从不用到开始使用，也将释放明确的政策转向信号，不利于进行宏观预期管理。

　　另一方面，财政政策可以更为积极。政府工作报告指出，去年财政赤字控制在预算范围内。去年前11个月实现5000亿元财政盈余，这意味着去年12月单月赤字高达1.7万亿元，2013年积极财政政策仅仅在12月表现得“特别积极”。根据政府工作报告，今年拟安排财政赤字13500亿元，比上年赤字增加1500亿元，在这一比较宽松的财政安排下，应避免重演去年“钱没花完”、“突击花钱”的现象，而应将积极的财政政策落到实处。