沪港通渐行渐近 内地、香港券商并购潮起

市地位，而有了上市地位后，就可以进行很多资本操作，如配股、供股等。此外，上市后，企业还有机会能以较低利息去发债融资，这也可以降低公司的融资成本。

　　溢价收购亏损标的内地券商意在牌照和资源

　　俗话说“水涨船高”，在香港券商成“香饽饽”的背景下，内地券商这几次出手收购的标的，不少为连年亏损，内地券商们为何愿意花重金收购这些不赚钱的资产?

　　敦沛金融连年亏损

　　根据有关资料，敦沛金融于1990年创立，并于2002年1月在港交所主板上市。目前公司主要为客户提供金融零售及投资银行服务，包括证券、期货、保险、资产管理等零售服务，以及私募投资，上市融资方案，担任保荐人和包销商，股票配售，收购合并等投资银行服务等。本次交易西南证券拟以0.28港元/股的价格认购公司12.40亿股新股。

　　今年3月14日，敦沛金融发布2013年7月～2013年12月期间财务报表，期间公司实现营业收入3350万港元，较2012年同期的2900万港元增长15.51%，但是公司仍然出现了810万港元除税前亏损，只是较2012年同期的2420万港元除税前亏损大幅减少。公司管理层认为，固有客户对即日买卖的热情减退、因保险业监管愈发严谨导致保险代理销售程序延长、数个IPO项目延迟了上市时间是公司出现亏损的主因。而截至12月31日，敦沛金融的净资产为1.62亿港元。

　　事实上，过去五年(2009～2013财政年度)，除了2011财政年度(敦沛金融实施的会计年度时点为6月30日，如2013年度指的是2012年7月1日至2013年6月30日，下同)，也就是说除2010年7月1日～2011年6月30日盈利外，其余4个财政年度均出现不同程度亏损。相比2009年6月30日的2.58亿港元净资产，2013年12月31日敦沛金融的净资产规模缩减了37%，而资产负债率却从12%上升至38%。

　　由于连年亏损，探究西南证券收购敦沛金融的市盈率已经没有意义。如果以市净率计算，2013年年底敦沛金融每股净资产为0.13港元，西南证券的收购市净率为2.15倍，高于目前其自身1.75倍市净率。

　　国金证券所收购的粤海证券2012年和2013年同样亏损。根据国金证券公告，2012年和2013年，粤海证券分别实现营业收入3308.35万元和2704.50万元，亏损2.36万元和82.65万元。截至2013年12月31日，其净资产为4982.87万元。

　　8月1日，央行公布的人民币汇率中间价为1港元对人民币0.79588元，按此计算，国金证券的收购价1.796亿港元折合人民币1.43亿元，也就是说这起收购如果成功，那么对应市净率2.86倍。虽然低于国金证券本身市净率，但却比西南证券收购敦沛金融还贵。

　　溢价收购重在牌照和资源

　　相比之下，海通证券当年收购大福证券相对要“便宜”一些。根据有关资料，2009年海通证券收购大福证券代价为4.88港元/股，总价格约为18亿港元，最终海通证券获得了大福证券60.48%股权。2009年6月30日，大福证券总资产89.04亿港元，净资产为19.30亿港元，每股净资产2.73港元。因此，海通证券的收购价格所对应的市净率只有1.79倍，远低于西南证券和国金证券今年收购香港券商所给出的价格。

　　由此可见，随着沪港通的临近，内地券商急于开拓香港市场，目前所选择的收购标的质地并不如5年前海通收购大福之时，有时候不得不选择连年亏损的公司，但必须付出更高的代价。而这种情况，或与香港券商竞争过于激烈造成许多公司经营不善有关。内地券商之所以愿意给予溢价，看重的不是它们的过往经营业绩，而是其所拥有的业务资质和资源。

值得一提的是，目前即使是专业人士，似乎也对内地券商所收购的香港券商的过往业绩