央行政策定力受考验 专家称明年降准4次降息2次

　　从降息之争看央行货币政策深意

　　昨日，央行的“放水”动作又有最新细节爆出。

　　据媒体报道，针对10月中旬央行千亿定向“放水”，国内某大型投行称其并非“常备借贷便利(SLF)”，而是新型的“中期借贷便利”(MLF)，即临近到期或将重新约定利率并展期。记者昨日联系到该投行相关人士，他对这一消息进行了否认，称所谓的MLF并未写入其公开的正式报告中。

　　无论是何种形式的资金投放，截至目前，央行都未对此进行回应。创新工具操作透明度受到市场质疑的同时，也是引起市场猜测不停的主因。

　　但可确定的是，央行持续向市场定向注入流动性，再配合公开市场明确的正回购利率下调，已释放出明显的宽松信号，正引导货币市场不断宽松，利率走低。

　　但这种定向宽松还能走多远?面对近日再度升温的全面宽松呼声，更多的业内人士预计，短期内进一步的宽松措施仍将以被动应对、定向的方式推出，除非外汇持续大规模净流出，否则全面宽松难现，以避免释放过强的放松信号。但朝前看，货币当局的政策定力或将受到越来越大的考验。

　　政策工具组合不断“翻新”

　　昨日，一则关于“央行首次采用MLF放水”的报道再次引发市场关注，报道援引国内某大型投行的观点称，此前央行对股份制银行开展的非常规SLF，而是创新型的MLF。M即mid-term的缩写，与SLF期限为1-3个月不同，MLF到期后可展期。

　　事实上，关于SLF的操作情况，此前央行操作和披露并不透明。通常做法是，在SLF实施后的数月内，按季度向市场公告。而若市场猜测的MLF属实，那意味着央行的货币政策工具箱则更为丰富。

　　回顾今年来的货币政策工具使用，每季度的货币政策组合不断翻新。二季度，以公开市场常规操作配合短期流动性调节工具(SLO)，适时适度进行双向调节;开展分支机构常备借贷便利(SLF)试点，再加两次实施“定向降准”，更多地将信贷资源配置到“三农”、小微企业等重点领域和薄弱环节。

　　三季度，为熨平季末特殊时点资金面波动，央行货币政策工具的组合又开始变化：通过对大型商业银行开展定向SLF和正回购利率下调的组合，引导利率下调，向市场传递宽松信号。

　　如此搭配，也令市场关于后续货币工具箱推出创新工具的预期一直存在。近期本报对包括银行、券商、基金等逾20家金融机构的债市四季度调查问卷显示，超四成受访者认为，四季度央行将推出创新性的货币政策工具。

　　定向宽松效果“争议”

　　央行昨日公布的2014年三季度金融机构贷款投向统计报告显示，虽然小微企业贷款增速仍高于各项贷款，但增速已趋缓，比上季末低 2.2 个百分点。“三农”贷款的情况亦是如此，增速比上季末低 3.3 个百分点。

　　“从实际看，央行这些定向放松措施的效果并不明显。”渣打银行近日指出，央行自2014年7月末以来通过降低回购利率来引导同业拆借利率走低，但民间融资利率即温州指数并未下降，不良贷款率上升，进一步推高了信用溢价。

　　尽管央行引导利率下行的意图较为明显，二季度两次定向降准、1个月内2次下调正回购利率、再加上9月中旬市场传闻开展2次SLF，均令货币市场利率下行，整体流动性非常充裕，但其传导至实体经济的效果仍有待观察。

渣打银行认为，从历史数据看，同业融资成本、央行回购利率和实体经济实际贷款利率没有表现出明显的相关性，尤其是在经济困难的时期，信用溢价增加幅度通常会超过融资成本降低幅度，因此，央行有必要启动全面放松措施，以降低实