A股新年开局五大悬念待解

节奏也可能会加快，这可能也会对中小市值股票不利。

　　4、机构投资者换仓带来的“踩踏”风险：根据我们与A股投资者的沟通，机构投资者过度重配中小市值股票，目前这一个格局还未根本扭转。随着2014年年底业绩“橱窗期”的结束，以及较多新的基金经理在新的一年开始上岗，公募基金在年初可能继续面临调仓压力，这将使得之前被重配的高估值中小市值股票依然面临调整压力。

　　尽管如此，还有一些估值不算高、盈利增长稳健、总市值略大的成长股却具备吸引力，这些是成长股里值得关注的重点。

　　悬念三：

　　H股会继续跟涨吗?

　　我们对H股市场持续乐观的看法已经初步印证。我们此前在港股市场开始建议从“新经济”板块切换到“老经济”;2014年下半年继续看好市场，并继续建议超配“老经济”板块;在2014年下半年动荡的国际市场中，我们持续向投资者表示，认为中国将是“安全港”。去年下半年，我们报告中对H股市场建议保持足够乐观，并在后面的策略周报中持续建议关注H股的补涨机会,并重点建议关注金融等周期性板块，而近期H股指数已经突破12000点。在目前背景下，我们继续看好H股的表现，预期HSCEI指数将于2015年年底升至13000点，并存在调高的可能。 我们看好H股的逻辑如下：

　　1、国际资金依然低配中国，对中国经济的预期依然偏悲观，存在继续修正的空间。我们与投资者沟通表明，目前海外投资者对中国的看法依然延续过去四年多的思路，共识性的看法依然偏悲观，而与此同时，中国实际发生了较多积极的变化，并未被股价充分反映。

　　2、周期性政策放松修复经济面临的“表层创伤”：我们承认目前从短期经济增长的角度来看，中国依然面临一定的压力，但中国正在采取周期性的放松政策应对经济的疲弱，估计未来还有继续加大放松力度的空间。

　　3、结构性改革根除中国经济深层的结构性顽疾，并正在改善中国经济长期增长的可持续性。地产及地方政府的行为带来的相关金融风险一直是投资者关心的重点。

　　目前有较多进展表明事情正在朝着积极的方向进展：房地产政策在逐步迈向正常化、新常态，之前的不合理政策正在得到逐步纠正;地方政府的行为得到很大的规范：不可持续的举债行为得到一定的抑制，未来的行为将更加透明、公开、规范化及市场化;银行体系正在采取各种方式清理资产负债表，补充资本金：包括通过优先股、吸收新的股东等方式补充资本金，而有更多的地方政府成立了地方级别的资产管理公司(类似中央政策在处理上一轮坏账时成立四大资产管理公司的方式)。

　　4、市场估值依然具备吸引力。目前MSCIChina指数前向12个月市盈率估值9.5倍(历 史均值12.3倍)，与其他市场相比也依然相对较低。

　　基于上述原因，我们对H股市场的走势保持乐观，不排除在后续的研究中上调2015年年底指数目标的可能性。

　　悬念四：

　　A/H市场当前分别看好哪些板块?

　　A股首推金融、地产及产业链行业，H股首推金融、资本品，逐步低吸石油相关板块。此轮上涨中，我们的首推板块已经取得不错收益。

　　从2014年下半年以来，在A/H两地市场我们持续看好的就是这些低估值“老经济”蓝筹板块，而在上一次降息之后(2014年11月)，我们首推的四大板块是券商、保险、地产、机械，目前均取得不错的收益，利率敏感板块有望继续表现。我们认为目前市场对于货币政策放松的预期仍在，改革仍在持续，低估值“老经济”所隐含的悲观预期还存在进一步修正的空间。

　　悬念五：

首季有哪些值得