A股新年开局五大悬念待解

　　综合估值、流动性、政策调整预期等方面因素，A 股这波反转走势从2014年年中启动，可能将持续到2015年一季度，同时随着市场走高，波动可能会加大。

　　除了估值依然高、部分中小市值板块基本面面临问题之外，基金经理换岗调仓、基民换仓、监管趋严、注册制等制度推进、新股发行节奏可能加快等均将对高估值中小盘不利，踩踏风险犹存，市场环境依然更有利于低估值蓝筹股

　　在动荡的国际市场中，中国将成为安全港观点已经得到初步印证。目前海外投资者对中国经济的预期依然偏悲观，配置偏低，市场估值偏低，而中国政策仍有调整空间，改革持续发力，预计H股会继续补涨

　　目前A股依然首推金融、地产及地产产业链，H股首推金融、资本品，逐步低吸能源板块。另外，“一带一路”和“国企改革”是值得关注的两大主题

　　⊙中金公司

　　2014年的行情完美收官，2015年行情开始。在下面的内容中，我们集中展望在2015年开局之初，A/H市场投资者可能会面临的五大策略问题。总体上，我们维持对H股积极的看法，而A股市场2014年年底的强势有望持续到2015年一季度，同时波动也会加大，利率敏感板块依然是两地市场值得关注的重点。

　　悬念一：

　　A股这一波上涨还会持续吗?

　　综合估值、流动性、一季度事件因素等方面来看，A股这波反转走势从2014年年中启动，可能将持续到2015年一季度，同时随着市场走高，波动可能会加大。 我们的判断基于以下几个主要逻辑：

　　1、赚钱效应仍在：12月份上证指数上涨约20%，投资者情绪依然比较亢奋，但离历史上“乐极生悲”的水平还略有差距。我们跟踪的投资者账户活跃度指标截至年前(12月26日)回落至16%，持仓账户活跃度回落至42%，这些数据虽有所回落但依然显示投资者积极投资的心态。

　　2、流动性宽松的预期仍将为市场提供支持：刚公布的12月份PMI数据显示经济动能偏弱，尤其小企业景气程度偏弱(小企业涉及到就业较多)，表明实体经济仍未感受到货币政策放松的效果，实体经济的企稳仍需要货币政策放松的支持。

　　3、目前市场估值已经有所恢复，但离历史长期均值尚有一定空间。截至2014年年底，沪深300指数前向12个月的市盈率11.3倍(非金融16.3倍)，无论是相比历史区间，还是跟国际市场对比，都还处于相对偏低的水平。

　　4、从其他一些相对长期的指标来看，如流通市值比居民储蓄等指标来看，目前这些指标依然处于相对温和的水平。从证券化率(总市值/GDP)对比来看，中国的指标也尚还在正常的区间。

　　必须得注意的是：1、目前市场的上涨带有比较明显的资金入市推动特征，考虑到目前已经累积了较多涨幅，且A股散户投资者依然占有较高的比例，而散户往往具有助涨杀跌的行为特征，这些因素使得市场波动也会加大;2、宏观数据显示目前实体经济并没有起色，如果货币政策的调整低于预期，或者缓于预期，经济增长可能进一步低于预期。

　　悬念二：

　　A股市场风格会转向中小盘吗?

　　从2014年下半年开始，我们持续强调“抓大放小”，即市场风格可能更加有利于低估值大盘股，而对高估值中小市值股票不利。目前来看，市场风格还未到转向小股票的时机：

　　1、估值风险：中小市值股票大多数估值依然较高，且基本面并不强劲。

　　2、监管及制度风险：注册制征求意见稿的推出已经如箭在弦;退市制度越走越近;新三板持续扩容;对内幕交易及股价操纵等行为的打击，以及监管的趋严也对高估值中小市值股票不利。

3、新股发行节奏可能加快：随着市场情绪好转、市场对新股承接力的提升，在春节前新股发行的