管清友 李奇霖:降准之后资本市场盛宴刚刚开始
摘 要:降准如期而至。央行决定从2月5日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点,对小微贷款占比达标的城商行、非县域农村商业银行额外降低存准率0.5个百分点,对中国农业发展银行额外降低存款准备金率4个百分点。
降准之后,市场会如何
对于债市而言,答案显而易见。降低存款准备金率改变了基础货币的结构,将锁定于央行的法定存款准备金释放了出来转化为了超额准备金,这自然为银行间市场增加了增量资金,有助于缓释近期资金利率紧张的局面,将倒挂的收益率曲线变成“牛陡”,长端债券市场收益率会再下一城。
有一种担心是在降准之后,投资者是应该顺势逃命呢?还是继续持债?
答案当然是后者。经济下行压力不会因为这一次降准就缓释,在全球央行货币宽松锦标赛的压力之下,人民银行不管是主动也好,被动也罢,都不得不加入这一场宽松革命,债券市场收益率远未到底。正因为经济下行压力不会因此缓解,在拿债的时候也不能完全闭着眼睛拿,中小企业私募债、低评级民营企业债和被地方政府抛弃的城投债信用风险还是需要高度关注。
对股票市场而言,牛市当然会继续。
通过股权降低企业负债,这是牛市最大的政治。大风吹向市场,这是牛市最大的资金面支撑。过去经济增长旧常态背负的沉重镣铐,央行释放的流动性无法渗透到 “旧实体”之中只能淤积于金融市场,金融体系的流动性和居民资产配置方向不再任性地流向地方融资平台、开发商和产能过剩行业等资金黑洞。可以看到,多个风口的合力共振造就了这样一场超级飓风:首先,央行为防范金融风险,为改革创造时间和空间不得不货币宽松;然后是实体经济下行压力,央行释放的流动性无法依赖银行投入到实体,金融实体流动性冷热不均;最后是沉积于房地产开工和地方基建的资金在券商两融和伞形信托加杠杆煽风点火下涌入股市。
有投资者担心经济下行会引爆金融风险。我们认为不会。一方面因为决策层有足够的力量加杠杆让经济下行是渐进式的而非断崖式;另一方面货币宽松维系资产价格稳定,金融体系的坏账也容易处置。
有投资者担心部分股票估值太高,市场泡沫有破裂之忧。我们也认为不会。仔细翻阅金融泡沫史,任何泡沫的破裂都源于货币的紧缩,还尚未听说有泡沫破裂于货币宽松之中。
牛市就是牛市,何必战战兢兢。
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