招商银行:增资重组招银国际,打造境外投行旗舰

　　整合香港金融业务,加强专业化管理,境外综合化运营更进一步

　　(1)专业化分工:永隆银行主要在香港从事商业银行业务,而招银国际控股则在香港专注于投资银行业务等非银行业务。

　　(2)避免了招商银行内部的同业竞争关系。之前,招银国际控股和永隆银行都可以从事香港的证券类业务;资产重组后,招银国际控股是招行旗下唯一一家能够在香港从事证券业务的机构,避免内部的同业竞争关系。

　　(3)招银国际控股的资本金实力增强,其净资产达约48.56亿港币,类同大行在香港的子公司(比如:工银国际、农银国际)从事H股投行全牌照业务。

　　(4)此次招银国际增资和资产重组后,分而治之,境外综合化经营迈出实质性一步,积累综合化经营和管理的运作经验, (5)招行将招银国际控股打造成“境外投行旗舰”,同境内的投行业务联动,为未来境内综合化经营铺平道路。

　　招行综合化经营的现状在股份制银行中,招行的综合化牌照相对比较齐全,目前缺少A股券商牌照、信托牌照,其他非银子公司都已具备(见表6)。其非银行子公司资产规模总计达到1219亿,占招行总资产比重为2.58%;净利润为21.4亿元,占招行全部净利润的比重为3.82%(见表7)。招行非银子公司的资产规模和净利润占比都相对较低,从而未来抬升空间较大。

　　而今,招银国际控股增资扩股,且证券、期货业务都并入到招银国际控股,有助于发展香港的投行业务。这表明招行在积累混业经营的经验,同样也在积极布局混业经营。

　　投资建议:

　　招行一直是我们首推品种,核心逻辑是估值溢价抬升。主要包括四个方面。其一、重归零售后,信贷资源向信用卡、个人按揭住房贷款、个人经营性贷款倾斜,零售端优势增强,业绩增速较高。其二、其资产管理业务业内领先,在银行资金对接二级资本市场时,其受益更加明显。其三、制度红利,其为唯一一家正式实行员工持股计划的银行。目前内部流程已经走完,在等待外部审批流程。其四、积极布局综合化经营,适应混业时代。招银国际将成为招行在香港的投行旗舰,其发展壮大将有助于招行提前弥补尚缺的其他非银牌照。我们预测2015年,招行净利润同比增长14%,EPS为2.48元,15年PE/PB为7.29和1.29,我们维持“买入”评级,第一目标价为25元。