广发策略：如何同时解决“资产荒”和“流动性陷阱”？

公司的ROE水平只有6.3%，而非上市公司的ROE会更低)，企业其实并没有扩大投资的冲动，反而可能趁着借钱成本低，把钱用来“借新还旧”。这解释了为什么在最近两年利率大幅下行的环境下，国内制造业投资明显下行，但是企业的资产负债率却并没有明显回落，其实这就是一种“流动性陷阱”。

　　5、如何同时应对“资产荒”和“流动性陷阱”?政府加杠杆自行创造实业需求，也许是唯一的出路——以日本90年代经验为鉴。今年以来，监管层大力倡导“脱虚向实”，但正所谓“你永远无法叫醒一个装睡的人”，一方面是金融资产频现“资产荒”，而另一方面却是实体经济陷入“流动性陷阱”。有什么办法既能解决“资产荒”，又能走出“流动性陷阱”吗?唯一的出路也许就是“政府加杠杆”——一方面，既然目前是“低风险资产荒”，而国债又是最好的低风险资产，那么政府就可以利用较低的发债成本去大幅增发国债;而另一方面，既然民间资金进行实业投资的意愿极低，那么政府就可以利用发债融资获得的资金去加大政府投资，通过自行创造实业投资，将经济拉出“流动性陷阱”。这条路在90年代的日本被验证是可行的——日本90年代国债收益率明显下行，而日本政府就趁机大幅增发国债，并利用发债融资加大了财政刺激力度。虽然很多人说日本90年代是“失去的十年”，据此认为日本政府当时加杠杆扩大财政刺激的政策是无效的。但我们换个角度来看，如果当时没有日本政府的加杠杆财政刺激，日本经济就可能在“流动性陷阱”下出现更加灾难性的危机。只不过由于“没有人会因为事先预防了危机而成为英雄”，因此当时日本政府财政刺激政策的正面效果被明显低估了。(对于日本政府在90年代的政策路径，我们参考了辜朝明所著的《大衰退》一书。而在该书中，将日本90年代的财政刺激政策评价为是“人类历史上最成功的经济政策之一”)。

　　6、未来中国是否会走上“政府加杠杆”这一条路径还有待进一步的信号验证。但一旦得以确认，将会对A股市场既有的投资热点形成颠覆——市场结构热点将可能从“供给侧”转向“需求端”。以上分析只是我们的逻辑推演，还有待进一步的信号验证，而最重要的领先信号应该就是政府发债规模——只要在接下来的时间我们观察到国债发行规模明显放量，那就是对这条逻辑的最好验证。而一旦这条逻辑得到验证，那对股市既有的投资热点也会形成颠覆——今年以来，A股市场投资者主要的关注方向还是在“供给侧”，煤炭、钢铁等供给收缩的行业一度成为市场热点。但是如果接下来政策导向转为“加杠杆扩大财政刺激”，那么市场的热点就可能转向那些和政府投资密切相关的“需求端”行业——比如建筑、环保、铁路、汽车等。

　　2、本周主要变化

　　2.1 中观行业

　　下游需求

　　房地产：Wind30大中城市成交数据显示，截至2016年08月05日，30个大中城市房地产成交面积累计同比上涨33.18%，相比上周的33.84%继续下降，30个大中城市房地产成交面积月环比上升17.64%，月同比上涨40.83%，周环比下降10.32%。

　　中游制造

钢铁：本周钢材价格涨跌互现，螺纹钢含税均价本周涨0.90%至2468.00元，冷轧含税均价跌1.14%至3114.00元。本