需求旺盛持仓稳步提升 国债期货操作灵活应对

　　8月15日，由于央行的超预期政策性降息，国债期货10年期主力合约刷新年内高点。

　　合约价格冲向高峰的同时，国债期货交易日益活跃，持仓量呈现出稳步走高的态势。过去一年里，2年期国债期货持仓量增幅超过60%。

　　越来越多的机构正在参与其中。上海证券报记者在调查中发现，尽管今年国债期货突破了年内新高，但是真正能够获得这一收益的机构并非多数。

　　从基金公布的持仓信息看，套保和曲线策略仍是核心操作思路。

　　国债期货持仓稳步抬升

　　8月15日，央行意外调降政策性利率，受此影响国债期货各个合约全线上行。其中10年期国债期货主力合约一度大涨0.91%，并刷新年内高点。

　　受到降息影响，10年期国债收益率大幅走弱，当日下行8个基点。当周最低探至2.6075%。

　　此前，10年期国债收益率今年始终在2.85%至2.7%的区间波动。

　　“今年区间震荡的走势，也让更多机构采用国债期货对冲相关风险，一些资金还选择了更加丰富的策略。整体而言，参与国债期货的机构在急速增加。”一位国债期货研究人士表示。

　　中金所的月度数据显示，7月份国债期货各个合约持仓稳步上行，整体较去年同期增加35%。

　　其中，2年期国债期货合约持仓量较去年同期增长63%，达到了5.39万手。5年期国债期货合约持仓量较去年同期增长50%，达到11万手。

　　而至8月份，2年期国债期货合约最新持仓已经突破6.5万手。5年期和10年期国债期货持仓也再度刷新高点。

　　参与热度不断提升，说明国债期货也正在被市场更多参与者所接受。

　　一位银行理财投资部负责人表示，目前在国债期货市场中较为活跃的群体，一部分是券商自营，其中个别中小型券商较有特色;同时一部分量化基金也在积极参与。此外，银行委外也有不少资金参与到了国债期货市场中。

　　不过，机构活跃的同时，个人投资者参与热情似乎并不太高。

　　“过去一年，散户投资者参与国债期货的很少，即便有，资金量也不大。”一位期货公司相关负责人表示。该负责人表示，公司主要业务为商品期货，国债期货相对小众化，客户不多也是正常的。

　　套保与曲线策略流行

　　在国债期货操作中，中性套保策略成为众多基金的较为一致选择。

　　公募基金二季报显示，共有60只基金进行了国债期货操作，整体以中性套保策略为核心。

　　万家鑫安纯债基金在二季度投资国债期货300张，以套期保值为目的，以回避市场风险。国债期货空头的合约价值主要与债券组合的多头价值相对应，通过动态管理国债期货合约数量，以萃取相应债券组合的超额收益。

　　该基金基金经理周潜玮表示，通过长久期利率债的仓位变化进行波段交易，整体风格更偏稳健。二季度继续维持哑铃型的组合形态，并根据市场走向和申赎情况灵活调整久期和杠杆水平，兼顾流动性管理的同时提升投资回报。

　　万家鑫安纯债基金认为，三季度债券市场面临基本面逐步好转、市场风险偏好抬升、财政政策继续加码等多重因素的压制，整体情绪较为脆弱。但是，资金面尚不具备大幅收紧的条件，在流动性继续充裕的情况下，收益率出现显著上行的风险不高。

　　同时，也有基金采取了曲线操作的策略。

　　较为有代表性的是嘉实稳华纯债基金。该基金在二季度做多2年期和5年期合约，做空了10年期合约，利用收益率曲线的特点进行了操作。

　　嘉实稳华纯债基金基金经理王亚洲表示，国债期货操作既有对冲操作，也有波段交易机会。二季度该基金主要通过国开债与国债期货配合交易，并在国开置换中起到了对冲作用，另外在市场波动的情形下，通过国债期货的套保把握了波段机会。

　　王亚洲认为，相对谨慎的整体操作对组合的收益以及波动性方面都有明显的提升作用，后期仍将努力把握确定性较大的机会，合理分配各个策略之间的仓位占比，力争提升组合收益的同时，将回撤保持在可控范围内。

　　从操作结果看，嘉实稳华纯债基金利用收益率曲线策略进行操作，实现了50万元的投资收益，公允价值变动达到了75万元。

　　从整体看，基金通过国债期货进行套保，对于久期和流动性有一定改善，但是尚未形成趋势，并且普遍对于净值影响有限。

　　策略应当更具灵活性

　　“从今年操作情况看，国债期货的曲线交易确实可以获得一定利润。但是从大周期看，今年利率走低的态势较为明确，因此持券不炒才是获得收益的最重要因素，特别是在近期收益率急速走低情况下。”一位FOF基金经理向记者表示。

　　数据显示，当前10年期国债收益率已降至2.7%附近。但市场并未形成一致继续做多的声音，因为这一位置也是数年来较低的收益率水平。

　　中金公司固收首席分析师陈健恒今年依旧是坚定的“看多派”，“不是宽松力度超预期，而是宽松时间超预期”，陈健恒认为，虽然上周一的央行降息，以及国债收益率大幅下降都让市场略感惊讶，但真正应该惊讶的是为何长端利率今年降得如此之慢。

　　德邦证券固收分析师徐亮也较为看好近期行情。他在研究报告中表示，在宽松政策大力支持下，利率并不会在经济数据明显企稳之前就开始脱离底部区域向上运行，而是略微滞后于经济数据。债券投资者更倾向于拥抱确定性趋势行情。

　　“即便看对本轮债市方向，但仍有很多情形会让你选择下车。而且，国债期货面临的环境更加复杂。”一位银行理财投资部负责人如此感叹。

　　一位国债期货资深研究人士表示，今年最考验投资定力的时刻是宏观经济数据6月份实现V形反转之时，此时不少债市多头翻成了空头，此时利用国债期货套保应该是不错的选择。

　　但是，如果8月份仍然通过与现货头寸相反的国债期货空头进行套保，随着央行此次意外降息，则会迎来不小的浮亏，也削弱了基金的净值拉升幅度。因此，今年债市注定是一个多空分歧较大，需要灵活调整策略的一年。