印度股市的对外开放也可分为三个阶段：1992年9月，印度政府允许外国机构投资者自由投资股市一、二级市场;1995年11月，印度证券交易委员会发布《外国机构投资者指引》予以资格规范。投资者在扣除10%资本增值税、20%股利股息所得税后可以自由汇出，无需审批;印度政府于2012年1月2日宣布，从1月15日起允许海外个人投资者直接投资股市。需要指出的是，印度政府对外资进入的行业有一定限制，如规定外国机构投资者在银行板块的投资比例合计不得超过74%，如超过51%则视为外资银行(事实上，这也是逐步放开的)。

　　从印度股市的表现看，第一阶段开放后，SENSEX从1993年3月的2084点开始进入牛市，至1994年9月4617点见顶，18个月涨了121.5%。印度股市的大牛市出现在2004年5月后，指数自4227点开始起步(技术上也可从2001年9月的2594点开始)，一路狂牛，大涨至2008年1月的21206点，44个月间累计涨幅高达4.01倍。第三阶段由于时间不长，但大盘自2011年底的15454点上升至目前，涨幅约为30%。截至2012年底，印度孟买证券交易所上市股票总市值约合1.24万亿美元，外国机构投资者在印度股市投资额约占2%。当然，如考虑外资通过“参与凭证”等衍生品，则外资实际占印度股市市值的8%左右。

　　尽管印度股市也采用了分阶段模式，但其通过不同行业的股票规定外资持股上限的做法值得肯定，在开放的同时保护了民族工业和重要行业(如银行)，印度拥有一套相对完善的、与国际市场接轨的金融制度,尤其是通过税收政策来控制外资大进大出，一定程度上抑制了外资大肆炒作。印度证券交易委员会(SEBI)监管严厉，对外资涉嫌操纵印度股市予以严惩(如瑞银曾被处罚)。尽管SEBI不是政府机构而是法人团体，但自1988年成立以来，其监管地位十分稳固。如单纯以技术角度看，印度经济增长速度略低于中国，但印度股市的牛市持续多年，其牛长熊短的格局令人羡慕。

　　借力助推市场化进程

　　中国股市对外开放遵循的仍是渐进式模式，以路径看是借鉴台湾模式。但是，以开放效果看，还是印度最好。尽管台湾、韩国、印度的股市开放历程分别有10-20年，但中国的QFII制度已经10年。尽管中国股市可能比这3家股市更为复杂，但资本市场的本质是一样的。时不我待，只有加快开放，股市反过来才能真正为经济服务。

　　今天的中国股市其实并不在乎外资那点钱，更需要的是信心。犹如当年四大行引进外资一样，我们确实也需要通过外力来加快中国股市的市场化进程。因此，目前最需要的是外资进来成为撬动牛市的支点。当然，外资的狼性很足，其撤退后也会留下一地鸡毛，但那也总比目前的一潭死水要好。另外，不必为外资最近连续流出中国基金而担忧。资金的逐利性在本质上决定其必须流向最能创造价值的领域。目前美国道指仍在牛市中，日本牛市启动时间不长，在此情况下，与其说外资做空中国，不如说外资“耐不住寂寞”。资金的急功近利是不分中外的。总之，怕不是办法，如果到了“股市不开放就死路一条”之时再开放就会失去更多。

　　当然，在外资全面进入之前，我们有必要完善制度，避免外资操控股市。笔者建议，第一，适当保留对机构投资者的资格审查制度，但应考虑向中小国际投资者(如500万美元以下)全面放开市场准入，可以考虑建立黑名单制度，但不必再遵循“先机构、后个人”的多步走。第二，应通过税收制度而非外汇管制来控制外资的大进大出，更关键的是建立外资投资者在不同行业的合计持股上限。第三，审慎放开包括股指期货在内的做空机制及衍生品交易(套期保值除外)。(中国人寿资产管理公司 蔡红标)