公开上市你做主 注册制革命逼既得利益者让步

膀子，中介机构能不能挑起担子，投资者能不能跨开步子，企业能不能hold住考验。

　　2008年，国信先为保代开出了百万元年薪，谁也没想到仅仅过去5年，随着IPO暂停和“2+2”签字新政，保代却成为了过剩行业。这一切的转折点正是股票发行注册制改革。

　　一位北京的投行人士猜测：未来注册制实行后，投行将回归它的本位，就是承销，卖股票。这也意味着他们再不用舍口碑去换通道，看预审员的脸色办事。相比之下，研究部门的工作压力将是以前的数倍，费用、人员都要增加。而随着上市资源不再稀缺，保荐代表这个行业也变得不再金贵，特别是项目前方的承做项目人员，肯定很多要面临被裁。

　　事实上，投行的春天在券商股最近的表现上已经可以感受到。11月15日，新三板扩容的传闻出来后，整个券商股大涨5.26%。隔了一个周末，到了18日，注册制的靴子落了地，券商股继续劲涨6.5%。

　　上述投行人士对本报记者表示，注册制一旦实施，就意味着全方位的市场化，“目前是监管层控制着审批节奏，所以上一个公司不管质地好不好都会引来一番恶炒。未来注册制下，可能几十家公司一起上，供给量急剧增大，在充分信息披露和买者自负的情况下，垃圾股一眼就会被识别出来，根本不会有人买。同时，新股如果太贵根本发不出去，或市场太差企业嫌发行价太低，就可能自动推迟IPO，这本身就是依靠市场自身调节了发行节奏。”

　　华南券商投行部的一位副总对本报记者表示，证监会很早就鼓励律师来撰写招股书，“你看美股的招股书，看了都会怀疑发行人是不是真的想推销股票。因为撰写人是要承担法律责任的，所以他们必须要把风险都说在前面。很多国内券商撰写的像广告一样的招股书拿到国外都是要被告的。”

　　肖钢在财经年会上称，注册制并非登记生效制，股票发行不是不审了，更不是垃圾股可以随便发了，而是审核方式要改革，而证监会发行部门的人员从数量和素质上与美国相比，也还尚弱。

　　事实上，因为IPO的暂停长达一年之久，证监会的部分发审委员已经面临了无项目可审的情况。对此，中国政法大学资本研究中心主任刘纪鹏[微博]在接受本报记者采访时提出，发审制度的改革重点应该是监审分离，变实质性的核准为程序上的核准，然后把审核的权利下放到交易所。未来证监会从人员配置上，还是应该把90%的力量着重放在监管上，只留10%的力量用在审批上即可。

　　“美国的注册制以信披为核心，所以审核也很严格，特别是对于信息披露不充分或财务处理有问题的地方，监管方绝对会在几轮质询里穷追不舍地发问。从肖钢主席讲话透露的信息来看，我预测证监会的发行部不仅不会因为注册制而缩小，还可能招入更多的法律、会计等专业人才来主攻对准IPO公司信披合规性的审核。”上述投行部副总经理表示。

　　“市梦率”还有梦吗

　　深圳上善若水投资公司投资总监侯安扬认为，注册制的实行对市场最直接的影响一是壳的价值，二是创业板的估值。

　　在很多公司心中，IPO都一度是一个最赚大钱的生意。有市场人士感叹，如果上市公司利润超过5000万元，市值就可能上10亿元，即使未来亏了要重整，在地方政府主导下，壳也可以卖2亿元。

　　而在注册制下，股市的进出都将变得更容易，壳也就失去了它的价值，或许还将沦为“仙股”。

　　事实上，将被注册制冲击的不仅仅是壳的价值。“注册制下，随着市场的扩容，高估值的泡沫肯定会越来越小。”程晓明称。

依据经济学家华生的计算，目前中国中小板股票静态市盈率33倍，创