公开上市你做主 注册制革命逼既得利益者让步

　　注册制这只“狼”终于来了。

　　长久以来，“新股发行核准制变注册制”的新闻就像资本圈里“狼来了”的故事，一直有人在喊，却很少希冀过能够立马实现，甚至在今年6月证监会的新股发行改革征求意见稿里，也并未提及。

　　其实，一年前，时任证监会主席的郭树清动议“IPO可不可以不审核”、市场争议“要不要取消发审委”的时候，改革就埋下了伏笔。

　　如今“狼”真的来了，而且来势汹汹。11月15日，三中全会的决定书中明确将“推进股票发行注册制改革”。4天后，证监会主席肖钢在财经年会上表态，注册制改革是还权于市场、还权于投资者的重大改革，将带动和促进很多方面的改革。

　　现在，市场有理由期待“下一个郭树清”来主导这场改革，并且可以憧憬未来的企业公开上市不再去经历那么困难的行政审批关，而是由市场投资者来做主。

　　问题也如影随形：已形成堰塞湖趋势的数百家IPO排队企业如何执行?注册制有没有短期时间表?投行的“大生意”如何继续?“市梦率”还会不会出现?对此，北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐[微博]对《华夏时报》记者表示：“首先，已经过会的企业肯定不会动，要不之前就白审了。其次，核准制改革需要修改《证券法》，这是一个全方位的制度改革，不是一个短期的事情，有很多准备工作要做，应该不会影响近期的进度。”

　　用退市倒逼上市

　　“注册制的实施实际上是逼既得利益者让步。但光靠证监会一己之力肯定不行，还需要制度体系化建设的配合。除了修改《证券法》以外，还要依靠证监会独立性建设、证监会执法权限的扩充、民事赔偿制度的完善、投资者的发动、司法机关的给力等等。”北京市问天律师事务所主任合伙人张远忠对本报记者表示，这意味着也需要中央的顶层设计。

　　曹凤岐则认为：“注册制改革也需要分步来实施，不能一蹴而就。发审制度的改革也不是马上取消，而是逐步下放。”

　　他的建议是，在两年内先实现再融资核准权的下放，3到4年内实现IPO核准权的下放，逐步从投资价值的实质审核向信息披露的形式审查过渡，推动核准制向注册制过渡。

　　“其实我觉得大家现在关于审批制和注册制的讨论并没有抓到点子上。根本性的方向应该是退市制度的改革，然后用退市来倒逼上市。”西部证券(12.28, -0.20, -1.60%)总经理助理兼场外市场部总经理程晓明对本报记者称。

　　程晓明打了一个比方：现在的新股上市就像举办一场奥运会，明明应该用比赛比出谁是奥运冠军，可我们却非要建立一种制度，试图在比赛之前就选出谁是冠军，然后还要保证他在比赛时也一定得是冠军。

　　程晓明认为，新股发行制度的争论之所以难定结果，正是因为没有退市制度，“这跟证券市场的历史有关。当年推出证券市场时并非是真正的现代企业制度，主要是帮国企脱困，因为银行贷款利息太高，所以来做股权融资，以为股权融资没有成本，其实股权融资成本更高。后来国企太多，证监会搞退市，各方面的压力也很大。可如今毕竟已经20年过去了，如果老走不出退市这一步，其他改革都无从谈起。”

　　“注册制的核心就是放开上市节奏，让市场去大浪淘沙。这就要求把上市门槛打开，这个打开不是要放低录取条件，而是应该增加录取公司的数量。”程晓明称。

　　投行将回归承销

和肖钢的“五指论”相似，有券商人士认为，资本市场的市场化改革进程能走多远，取决于监管层能不能甩开