社科院副院长：国家资产负债表的治理信号

不得要领。他认为，危机的问题不在于货币的供给方，而在货币的需求方。经济的衰退，是由于股市以及不动产市场泡沫破灭之后，市场价格的崩溃造成在泡沫期过度扩张的企业资产大幅度缩水，致使其资产负债表失衡，负债规模严重超过其资产规模。因此，企业即便仍然运作，也已陷入了技术性破产的境地。重要的问题在于，在这种情况下，多数企业将自己的经营目标从“利润最大化”转向“负债最小化”，即，企业在减少乃至停止借贷的同时，倾向于将其能够利用的所有现金流都用于偿还债务，即不遗余力地“修复资产负债表”。倘若很多企业都奉行这种“负债最小化”对策，整个社会就会形成一种不事生产和投资、专事还债的“合成谬误”，于是，即便银行愿意提供贷款，也不会有企业前来借款。全社会的信用紧缩局面，就此形成。危机的恢复过程，也因此延缓。

　　此次“百年不遇”的全球经济危机再次彰显了资产负债分析的魅力。此次危机，依然归因于发达国家的居民、企业和政府都负债经营或消费，金融机构则对应地进行高杠杆化运作。病因在此，危机的恢复，显然就以“去杠杆化”为必要条件。然而，去杠杆化至少涉及两个问题。其一，去杠杆化需要大量储蓄，需要大量资金投入;而储蓄率不易提高，资金更难寻觅。其二，去杠杆化作为经济恢复的主要路径，将全面引发“修复资产负债表”过程。在这个过程中，各经济主体获得新增资金后，其优先选择不是从事消费、生产和投资等货币当局希望产生的正常的经济活动，而是将之用于充实资本，减少债务，“修复”资产负债表。因此，在相当长时期中，向经济注入资金，反而会产生消费停滞、投资不振、以及信贷市场萎缩的效果。

　　绝妙的例证发生在美国。虽然，几年来，由联储和财政部放出的美元已经达到造成美国乃至全世界流动性泛滥的程度，但美国的信贷市场却仍在萎缩，以至于美联储的量化宽松操作不断加码，其资产负债表也前无古人地扩张了三倍。

　　我们要特别指出的是，这一次，中国也实实在在地感受到了资产负债表冲击。一方面，企业债务、各级政府债务不断攀升，其严重性已经达到可被居心叵测者利用的程度;另一方面，货币和信贷供给巨额扩张，但实体经济仍然感觉“贷款难，贷款贵”。诸如此类的复杂问题，都需要迅速回答。编制中国的国家资产负债表，首先做到“心中有数”，显然是回答一切问题的基础和前提条件。

　　编制国家资产负债表的重要发现

　　中国社会科学院“中国国家资产负债表研究”课题组成立于2011年，首批成果形成于2012年。当时，我们已经编制完成中国国家主权资产负债表(2000年～2010年)，主要成果于2013年发表于《经济研究》第6、7两期。课题组的研究成果多次被国际货币基金组织[微博](IMF)、中国人民银行研究局、国内外一些知名投资银行多次引用。此外，关于中国主权资产负债表研究的英文论文，已经被收入国际货币基金组织出版的专著中。2012年9月，课题组召开了“中国国家资产负债表分析国际研讨会”，来自中国人民银行、国家统计局、世界银行[微博]、国际货币基金组织的专家及相关领域的60余位知名学者与会。专家们自然不吝溢美之词，但也尖锐提出了进一步完善和推展的建议。这些建议，指导了《中国国家资产负债表2013》的写作。

《中国国家资产负债表2013》在2012年研究成果的基础上，全面更新了数据，并增加了中国国家资产负债表的编制