社科院副院长：国家资产负债表的治理信号

与分析。《中国国家资产负债表2013》的重要发现可概括如下：

　　1、2011年，中国的国家净资产(非金融资产加上净额对外资产)超过300万亿元。2007年～2011年，中国国家资产负债表急剧扩张：国家总资产从284.7万亿元增加到546.5万亿元;总负债从118.9万亿元增加到242万亿元;而净资产则从165.8万亿元增加到304.5万亿元。这三个指标在5年内均几近翻番，且增长速度均快于同期名义GDP的增幅。

　　国家整体的资产负债率，即总负债与总资产之比，总体呈上升趋势：特别是在受到金融危机影响较大的2009年～2010两年间，上升幅度较大。此后，在2011年虽有轻微回落，但仍旧远高于2007年的水平。这一结构变化表明，在国家资产形成中，对债务融资的依赖有所上升，进而造成债务风险相应提高。

　　2、国家净资产增加额持续小于当年GDP，表明并不是全部的GDP都形成了真正的财富积累。换言之，在我们产出的GDP中，有一个相当大的部分是无效的。这是因为，GDP指标存在某些先天性缺陷：一些无效投资(对应的是产能过剩)甚至破坏资源环境的活动都被计入GDP了，从而在财富形成中须将这些部分扣除。以2010年为例，净资产增加额与GDP的差距高达7.5万亿，占到当年GDP的18.7%。虽然不能断言这7.5万亿都被浪费或损失了，但至少表明这一年GDP的质量大有问题。

　　3、近年来，总资产中存货占比激增，表明产能过剩问题非常严重。关于存货及其变化，向来可有两种解释：这既可能反映了企业对经济复苏的预期(更多表现为主动加补库存，可理解为一种积极型存货增加)，也可能同中国当下普遍存在的严重产能过剩有关(更多表现为被动累积库存，可理解为一种消极型存货增加)。我们倾向于认为，后一方面原因，即产能过剩，可能是存货占比激增的主要因素。这值得高度警惕。

　　4、主权部门(或广义政府部门，包括中央政府、地方政府、国有非金融企业、行政事业单位、中央银行、以及国有金融企业)的资产大于负债，净资产额为正。这表明，在相当长时期内，中国发生主权债务危机的可能性很低。

　　2000年～2011年，中国主权资产和主权负债都呈扩张态势。在主权资产方，非金融企业国有资产以及储备资产的增长最为迅速。在主权负债方，政府债务(中央及地方)、国有企业债务以及处置不良资产形成的或有负债的增长非常迅速。

　　由于12年来我国主权资产的增幅均高于主权负债，我国政府净值的规模一直处于不断增长之中。从2011年的情况看，按宽口径匡算，中国主权资产净值为87万亿。但考虑到行政事业单位国有资产流动性很差(因为要履行政府职能)，以及国土资源性资产的使用权的流动性亦差，且也不可能一次性全部转让(事实上最近每年的土地出让金只有两三万亿)，因此，窄口径的主权资产净值为21.6万亿。

　　5、2012年，中央政府与地方政府加总的债务接近28万亿，占当年GDP的53%。如果将非金融企业、居民部门、金融部门以及政府部门的债务加总，那么全社会的债务规模达到111.6万亿，占当年GDP的215%。这意味着全社会的杠杆率已经很高。为了给经济发展创造一个长期稳定的环境，去杠杆在所难免。中国经济整体的债务规模为111.6万亿元，全社会杠杆率为215%。

从总量看，中国的总债务水平低于大多数发达经济体，但比其他金砖国家(不包括南非)都高，属比较适中的水平，尚处于温和、可控的阶段。不过，鉴于中国的债务水平近年来上升较快，我们应当对此保持警惕;如果将地方债务或者更宽口径的主权债务考虑在内，中国的政府(主权)债务将有较大增长并带动总债务水平有较大幅度提高。对此，我们绝不