不罚息红利终止收益下降 3000亿余额宝恐谋出路

　　货币基金投资协议存款“提前支取不罚息”的红利，很快或将终结。

　　3月24日，央行接受新华社采访时称，不允许存在提前支取存款或提前终止服务，仍按原约定期限利率计息或标准收费等不合理的合同条款。

　　若提前支取协存不罚息正式执行，货币基金的资产结构将要大幅调整。

　　“提前支取不罚息的条款取消后，货币基金投资协议存款的比例要降至基金资产的30%。以1000亿元的货币基金规模计算，将有700亿元的资金从银行协议存款流出，转向债券市场。”一家大型基金公司的固定收益部总监陈晨(化名)指出。

　　伴随货币基金资产结构的调整，货币基金的收益率会大幅下降，降幅达到100BP以上。业内人士称，这对高速发展的货币基金将会带来巨大的冲击。

　　资产结构大调整

　　“现在还没看到正式公文，也没有收到银行的正式通知。但这政策应该很快就要执行，央行在媒体的讲话相当于是吹风。”华南一位管理80亿左右规模的货币基金经理表示。

　　随着协存不罚息政策的执行，基金经理将要被迫调整货币基金的资产配置。

　　“如果严格执行提前支取需要罚息的条款，货币基金投资存款的比例要降至30%。”陈晨介绍，证监会规定货币基金投资存款的比例不能超过基金资产30%。但也留了一道“口子”，如果合同中有“提前支取不用罚息”这一条款的存款，即可不受这一规定限制。

　　正是有这一条规定，2012年以后，很多货币基金投资存款的比例突破30%的限制，直接达到50%-90%。

　　但若是未来取消这一政策，意味着货基投资存款的比例要重新回到30%。很多货基的资金将要从协议存款中流出，转而配置短融、央票、金融债等其他资产。

　　“我们现在的货基规模超过1000亿元，这等于有700亿元的资金要重新配置资产。”陈晨表示，余额宝的资产调整压力会最为突出，其资产规模达到5000亿元，投资存款的比例从90%下降至30%，相当于有3000亿的资金需要去买债。

　　除了需要调整资产类别外，货币基金还要调整协议存款的期限。

　　“以前货币基金投资存款有提前支取不用罚息这一期权，相当于有政策兜底，投资上倾向于安排一些期限比较长、收益较高的协议存款。但现在特权取消了，就得重新安排存款的期限。”前述华南货币基金经理表示。

　　据这位华南货基经理介绍，目前其管理的货币基金投资协议存款的平均期限为3-4个月，但未来会将期限控制在1个月内，不敢再投长期限的定存。而短期协存收益将更低。

　　收益率大幅下降

　　伴随着资产结构大调整，货币基金的收益率会大幅下降。但其收益率的下降幅度跟基金资产规模、持仓结构和基金经理的交易能力有密切相关。

　　“目前收益率与存款相当的资产是短融，半年以上期限的短融收益率达到5%以上。但其市场容量相对有限，对基金经理的交易能力和研究能力是很大考验。”陈晨认为，若货币基金规模只有50亿左右，基金经理有一定交易经验，其货基的收益率不至于大幅下降。

　　一位管理80亿元左右货基经理告诉记者，其测算货币基金资产调整后，会造成货币基金收益率下降50-100BP，即其7日年化收益率从5%降至4%左右。但对于资产规模近千亿的货币基金而言，收益下降还不止这个数。

　　这是因为目前短融市场的总规模只有1万亿，对于资产规模超过1000亿的货币基金而言，不太可能大规模配置短融。

“1000亿的规模中，有700亿元要去买短融，还是有些难度。”陈晨透露，买短融对基金公司的投研团队、交易能力是一大挑战，其所在公司固收有40多人的团队，但也不