融资融券余额逼近万亿大关 散户成主力推手

　　A股本轮行情启动于今年 7 月份下旬，沪深 300 指数累计上涨超过50%，达52.90%。最初，沪港通和改革预期或许是大盘上涨的推动因素之一，但是A股真正的疯狂是在降息之后，毫无疑问，充沛的流动性和巨大的融资杠杆扮演了重要的角色。

　　今年以来，由于券商融资业务杠杆水平迅速提高，融资融券余额出现爆发式增长，截至12月17日，沪深两市融资融券余额再度刷新历史新高，逼近万亿元大关，高达9840.33亿元。若本轮行情突破转折点7月24日作为基期计算，彼时融资融券余额仅为4346.27亿元。

　　短短三个多月时间过去，融资融券余额环比大幅增长了5494.06亿元，增幅高达126.41%。就当前情况来看，一旦行情持续走强，融资动能还继续上升，年底甚至存在突破10000亿水平的可能。

　　不过，12月9日，上证指数当天盘中日内波动超过200点就为投资者上了一堂生动的风险课。当天，12 月9日上证指数日内最高价突破 3090点，收盘价收于2856点，较最高点下降了7.6%。沪深两市成交 1.26万亿元，全天近200只股票跌停。当天，融资融券余额仍维持在9000亿元以上的历史高位，达9269.89亿元，较前一交易日环比增加了1.2%。

　　有意思的是，自从A股于12月9日剧烈震荡之后，沪深两市融资融券余额在12月12日首度出现了大幅下降。统计数据表明，当天融资融券余额从前一交易日的9414.56亿元急剧下降至6240.05亿元，环比大幅下降逾三成，高达33.72%，为本轮行情启动以来降速最快的一次。

　　对此，申银万国分析师王胜直言，随着金融创新工具频出、市场波动率必然会放大。实际上，融资杠杆其实是一把“双刃剑”，乐观行情下融资确实可为股市带来更多的资金来源，若行情出现逆转，投资者的亏损将加倍扩大，融资盘踩踏出逃会导致股票崩盘式下跌。

　　融资杠杆放大波动空间

　　西部证券分析师黄铮认为，券商和银行双重杠杆的推动是撬动本轮资金驱动型反弹的主要推手，这其中，融资融券余额的提升，又与 A股关联效应最为显著。

　　在其看来，近期市场反复上演“过山车”走势，指数盘中振幅明显加大，且两市量能保持相对高位，但较前期加速上涨阶段呈现明显收敛的技术要求。在市场经历上一阶段的快速过热追涨后，资金推动型上涨的速率已有微妙变化，获利盘回吐显著放大指数回踩的力度，这也是受当前市场杠杆多元化环境的影响。

　　统计数据显示，在11月7日、11 月14日和11月21日的三周，两市融资融券余额基本处于7279.38亿元、7462.14亿元和 7625.11亿元的稳定水平，而从本轮行情启动点11月 21 日以后三周来看，截至11月28日、12 月5日和12月11日两市融资融券余额为8253.40亿元、8882.47亿元和 9414.56亿元。

　　“两融规模爆发增长的原因在于 A 股市场持续的活跃性上涨，而这也是受券商、保险为代表的金融股的带动所致。” 黄铮称，“11月21日以来，两市融资融券余额超过116亿元的个股分别是金融股中的中国平安(601318.SH)、中信证券(600030.SH)、兴业证券(601377.SH)和浦发银行(600000.SH)。本轮市场的前期上涨过多依赖于金融股的引领，而伴随着保险、券商指数的冲高回落，A股表现出扩大的震荡行情。由此，融资融券余额的高增长，亦同步放大了A 股市场大幅波动的空间。”

中信建投分析师安尉表示，本轮股市快速上涨阶段是在降息之后，自 11月22日降息至12月8日，上证指数快速上涨了 23.44%，涨幅靠前的金融、采掘、军工、地产、交运和有色，其中非银金融板块在降息后上涨了 60%，而银行股则上涨了32.32%。可以说是一轮典型