暴跌后的反思：新股发行六问题凸显 改革任重道远

不适合现实国情的券商自主配售权。

　　知名经济学家华生也认为，我们有中国特色的发行价和发行制度，应该有中国特色的二级市场进行配套。“券商配售是最大败笔。”中国股市新股受吹捧，如果过多机构投资者以及承销商取得最大的权利，只会增加寻租的机会。

　　存量发行制致“圈钱”频发

　　据了解，“老股转让”是目前国际主要资本市场的成熟做法。证监会在2013年年底将其引入国内市场，旨在环节上市公司资金超募问题，增加可流通股份数量，促进买、卖双方充分博弈，进一步理顺发行、定价、配售等环节的运行机制。虽然该规定堵死了超募的老路，但利用漏洞大肆套现的事件也频发。

　　2014年1月10日，奥赛康紧急发布公告暂缓IPO，公司给出的解释是“老股转让规模大”。据相关媒体报道，奥赛康拟募资7.9亿元，将发行新股1186.25万股，控股股东南京奥赛康一次性实现老股转让4360.35万股，套现金额高达31.8亿元。

　　银泰证券资深投资顾问郑虹表示，老股转让的比例过高，不排除部分上市公司的圈钱行为。多数投资者没有尝到老股转让的“甜头”，反倒先要为老股提前套现“买单”。在此背景下，不少专家呼吁暂停存量发行制度(老股转让)。

　　复旦大学金融与资本市场研究中心主任谢百三教授认为，鼓励老股向新股东转让，会造成大量弃股套现一夜暴富者，而公司的公积金、净资产却无增厚，这不利于稳定大股东与高管对公司管理的责任心。中国人民大学金融与证券研究所李永森也表示，从市场化改革的方向看，存量发行制度是没有问题的，但在改革过程中，要结合市场的实际情况，根据制度在实践过程中出现的问题要适时作出调整，不能脱离市场太远。”

　　暂停 IPO? 业内观点不一

　　由于近期市场波动较大，监管层动作频频，7月4日晚间，沪深股市28只已被批准IPO的股票宣布暂缓发行。

　　对于IPO的暂停，谢百三教授十分支持，并建议停发时间至少一个月。谢百三称，“美国100年才发行上市800家公司，我们用8年完成800家以上。”中美两国有着巨大区别，西方国家企业有自我调节，自我约束的机制;而中国的多数企业家都有强烈的“投资饥渴症”。

　　然而，并不是所有的专家对“暂停IPO”持肯定态度。武汉科技大学金融证券研究所所长董登新对中国网财经表示：“根据以往经验，每当熊市到来管理层会暂停IPO，牛市到来会再启动IPO，而从目前市场看也并不差钱，市场真正缺乏的是信心。

　　知名财经评论家叶檀则对中国网财经直言：垃圾股退市比新股发行更重要。她认为，目前的新股发行制度恰是为了保持二级市场的稳定，不能简单地依靠减少新股的发行来寻求市场的平衡，而市场上的垃圾股、变脸股不退市才是市场的心腹大患。

　　北京大学经济学院金融系副主任、中国金融研究中心副主任吕随启认为新股发行节奏可以放缓，但如果停发新股就改变了股市本身的功能，所以在他看来，“停发新股”是不可取的。

　　据中国网财经统计，此前A股市场出现过八次IPO暂停，最短暂停时间69个交易日，最长暂停时间超过一年。其中第八次由于监管层一直没有明确表态是暂停IPO,所以期间涨幅无法统计。而前7次IPO暂停期间，大盘上涨4次，下跌3次。

　　国金证券首席策略分析师李立峰认为，暂停IPO能在很大程度上缓解了对二级市场资金需求端的压力，同时也并励中长线资金入市，倡导证券公司以自由资金申购ETF基金，向二级市场资金供给端“输血”。

不过中银国际控股研