券商资管涉足高危平台贷 浙商22款风险暴露

　　“资管套信托计划，券商对项目的把控度不高，风险不加注意就会暴露”

　　理财周报记者 蔡俊/上海报道

　　效仿公募基金的券商资管，如今向融资平台转型。

　　6月份以来大集合产品停发，分级产品在动荡的二级市场环境中飘摇，越来越多的券商资管加入到发行融资类产品的大队中。浙商证券、五矿证券、首创证券、中原证券、宏源证券(8.22, 0.00, 0.00%)等券商都推出小集合对接信托计划的产品。领头者浙商证券资管子公司(以下简称“浙商资管”)，在去年一法两则颁布后，就迅速确定资管平台的发展。

　　不过，大资管混战的开启，并不意味着风控的放松，相反，创新与风控裹挟同行。相对主动管理型产品，无论是小集合还是定向通道，融资类业务始终面临尽职调查、刚性兑付、估值难题等一系列风险。今年的现场检查中，就发现一些券商在开展此类业务时，变相扩大投资范围进行利益输送。

　　浙商突进

　　根据同花顺(24.430, 0.02, 0.08%)数据统计，今年以来浙商资管共发行27款产品。其中，除“金惠超越1号”、“金惠月月聚利”、“新经济第二季”、“汇金精选”、“汇金金算盘”等5款产品外，其余22款产品均是融资类产品。

　　所谓融资类产品，是指券商通过小集合或定向的形式募集资金，投向信托计划、股权质押等项目。目前这种类型共分为两类，一类是固定投资信托，另一类是结构化融资，如股权质押、债券回购等。相比于以往的主动管理型产品，融资类产品在于开拓项目的来源。

　　“去年新政颁布后，小集合的投资范围拓宽不少，大家就在这方面动脑筋。一单规模几千万元的融资项目，如果一对一定向发行，只有银行资金能吃下。这也是挤小集合通道的原因。”一名上海券商投资经理对理财周报记者说。

　　而此类产品具体的操作模式，为券商发起小集合计划，投资者认购后，券商将募集资金投向信托计划。以浙商资管的“金惠蓝天”为例，投资标的为天津信托的蓝天商贸城租金收益权转让计划，是典型的小集合套信托形式。

　　据统计，浙商资管今年与8家信托公司合作，包括陆家嘴(18.21, 0.19, 1.05%)信托、浙金信托、天津信托、中融信托、长安信托、华澳信托、万向信托、新华信托等。小集合所套的信托计划，主要集中在政府建设项目等。

　　一名浙商证券内部人士告诉记者，“去年资管新政出台后，公司内部对资管业务未来方向进行讨论，最终于去年底决定改变效仿公募发产品的老路，转而将其作为一个平台撮合投融资需求。”

　　实际上，券商打造资管平台，目前的项目依旧集中于地方政府建设资产，原因是考虑到其信誉与抵押资产。合作形式是小集合购买信托计划，受让如债权、应收账款等政府资产，并由政府平台约定回购，后者将可处置资产作为偿还抵押，抵押率不超过50%。

　　据悉，浙商证券自今年成立资管子公司以来，对部门结构进行重新划分。原属浙商证券的资管总部拆分成8个部门，除进行主动管理的权益投资部、量化对冲部外，机构业务部、结构金融部等部门都在忙着寻找项目。前述浙商内部人士透露，公司要求小组人员要扩大三圈，即金融圈、实业圈、政治圈，从资本中介高度找项目，“机遇难得，稍纵即逝。”

前述浙商证券内部人士透露，浙商资管平台的业务布局为“6+3”战略。“6”指的6种通道业务，包括票据、委贷、信用证划款、同业存款、银证债券、银证保存款等，“3”是资产支持业务，覆盖股票质押、政府平台、小额贷款公司信贷。