券商资管涉足高危平台贷 浙商22款风险暴露

　　风控难题

　　伴随信托“刚性兑付”的风险不断暴露，小集合投资信托计划的风控问题也引起券商高度关注。虽然并非主动管理，但风险敞口却面向券商资管，如何尽调成了问题。

　　一般而言，尽调过程分为前期准备、现场调查、未尽事宜、提交报告、后续服务等五个步骤。地方平台多为开发项目，因此建设中的项目许可证、进度、销售台账等都是调查的重点，并要写入专业分析报告以及项目可行性论证。

　　“资管套信托计划，券商对项目的把控度不高。虽然也要尽调，但实质是在代销这个计划，风险不加注意就会暴露。”上海一名券商资管人士表示。

　　2012年，工行山西分行代销中诚信托的“诚至金开1号”被爆刚性兑付遭遇危机。该计划投资主营煤矿业务的山西振富能源集团股权。由于投资标的出现经营问题，工行一度处于40亿元兑付的风口浪尖。为控制风险，券商资管更多能做的是要求信托计划提供外部增信措施。

　　以浙商资管的“金惠吴兴2号”为例，该产品投资浙金信托的吴兴区文化旅游项目，计划向吴兴国资下的南太湖建投发放贷款用于前述项目开发。项目增信方面，被贷方以土地使用权作为抵押，吴兴区政府也将本次贷款本息列入当地的财政预算，财政局安排资金予以偿还。

　　实际上，浙商资管将此类称为“政府平台资产支持业务”，平台融资方出土地抵押，财政局拨款约定回购，地方人大常委出决议将还款列入财政预算。浙商资管今年投资的信托计划，都以如此形式开展。

　　除此之外，如何估值是此前券商不曾遇到的问题。由于信托计划的流动性不如二级市场，多数券商对该类产品采取摊余法，即根据利息计算。前述上海资管人士表示，“这种产品的信批是个新挑战。由于很多银行资金会去认购，未来有个趋势，银行对融资类产品采取信用分级，按分级进行披露，充分揭示各种风险。”

　　平台混战

　　券商资管变身融资平台，这股风向正在证券业蔓延。据不完全统计，今年除浙商资管以外，五矿证券、首创证券、中原证券、宏源证券等券商都发行投资信托计划的小集合产品。在分级产品大行其道的2013年，这些券商正在转型。

　　以五矿证券为例，今年其分3批发行香河鹏森央企项目计划。资料显示，该小集合投资的是长城新盛信托的鹏森香河计划，向“央企国际健康养生中心”发放建设贷款。此外，首创证券牵手四川信托，中原证券与百瑞信托合作。宏源证券专门推出“信托宝”集合，其“无锡县前三号”专门对接万家共赢(基金子公司)的无锡房地产项目。

　　这样的结果，一部分原因是大集合停发倒逼，但核心是新政以来资管投资范围被大大拓宽。然而，信托、券商资管、基金子公司之间的合作，如何厘清各自的风险依旧是个难题。今年现场检查出现的问题，高风险资产的被纳入投资标的就成为监管处关注的重点，联讯证券、华福证券都通过定向通道，投资信托计划向关联方输送利益。