笔夫：改革带来残酷的市场机会

设计实际上并没有制造出相应的优质上市公司。相反，正因为大量和普遍的寻租行为的存在，证券市场乱象丛生，而且人为地制造了一级市场的稀缺效应，一些公司有机会以十分离谱的高价格进行发行，使整个价值体系陷入混乱。公司成长因为上市交易而变得难以持续。

　　注册制改革的意义在于，由市场而不是几个人来决定一家公司是否有权实现上市交易，以及用什么价格进行交易，只要是符合法定条件的公司都可以自行决定是否进行交易。

　　这样的改革正是中国股市所需要的最为迫切的改革。第一，它可以阻止一些人试图通过寻租来从上市者身上牟利。第二，市场更加清楚哪些公司才真正是好的公司，证券市场的质量将会因此得到提高。第三，由于不再有人为制造的一级市场的稀缺性，公司价格将不再以远远脱离其实际价值的价格进行发行，这有助于市场的稳定，有助于上市公司在IPO之后的持续和平稳运行。大股东透支未来、一锤子买卖的想法将不切实际，圈钱的行为将会得到遏制。这一点将很像现在的新加坡交易所，大小公司都可以在那里公开发行，但是其募集的资金是非常有限的，它仅限于公司的发展所需，超价值的发行很难实现。

　　唯有注册制可以拯救中国股市的未来。它将给中国股市的长远未来带来巨大的机会。

　　但是这种未来的机会在短期来看将会是残酷的。

　　如果实行注册制，在短期内可能会有比现在多得多的公司申请公开上市交易，二级市场供大于求的状况将更加突出。这对于希望在短期内拉抬股市的人来说不是一个好消息，所以对于短线投资者来说，这种现实是残酷的。尤其对于创业板公司来说，恐怕牵涉到一个重新估值的问题，因为目前的创业板是旧制度幸存的最后贵族，一旦放开IPO注册，这些高估值公司将会原形毕露。但是，注册制解决了中国长久的制度建设问题，所以是一个长期的利好，如果制度建设步入正轨，中国股市有望在中长期步入类似美国那样的长期牛市。

　　对于股市投资者来说，以什么样的状态度过未来两到三年的灰色阶段，是一个大问题。笔夫的建议是，未来三年投资风险边际，而不是投资价值增量。

　　新的经济增长模式

　　不支持大宗商品行情

　　改革经纬纵横，但是，贯穿其中的红线乃是市场化和结构转型。政府管理者思维方式的变化将使未来的经济增长模式发生完全的变化。我们所看到的情形是，一切市场化与结构调整的政策都在出台，一切出自旧思维方式的做法都被高层否定。这是急速变化的时代。

　　至少几种机会主义的投资者应该迅速改变他们的幻想，一是以为新的城镇化会带来什么奇迹，二是整天在梦想又一个四万亿甚至十万亿的人，这些人真该早些醒来。

　　在过去的十几年里，中国大规模建设所产生的对于大宗商品的强烈需求使得资源品价格高烧不退，但是，这种状况在去年开始改变。

中国已经意识到目前生产领域积聚了太多的过剩产能，挤压这些产能的泡沫将会在供应链上产生连锁反应。如果河北省减少5000万吨钢铁产能，那么，对于电的需求就会减少，山西的煤炭和焦炭以及铁矿石的需求量都要相应减少。其实，从有色金属到化工原料，中国的需求在减少，产能面临调整，而过去十年全球范围内为中国而准备的那些产能都要面临过剩的局面。因为，除了中国，全世界找不到第二个买家来消化掉这些资源品，这个供求的趋势在未来几年内都会持续起作用。现在钢材价格已经达到了2009年金融危机的底部水平，但是其它有色金属仍然处于较高的水平，这与目前和即将到来的供应高峰非常不吻合，市场将会以更低的价格来反映这一点，这种价格可能在四季度就会发