业内：人民币贬值在常理之中

　　近期人民币汇率波动幅度扩大，引起全球性关注。中国人民银行3月15日发布公告：自2014年3月17日起，银行间即期外汇市场人民币兑美元(6.2101, 0.0096, 0.15%)交易价浮动幅度由1%扩大至2%。此前一个月以来，人民币一改十年单边升值，持续大幅贬值。

　　显然，近期人民币大幅贬值与随后的人民币汇率波幅扩大并非“无直接关系”。但人民币汇率问题从不是孤立事件：如果与“两会”期间央行行长关于“存款利率放开最近一两年能够实现”的表述、去年以来关于加快人民币资本项目可兑换的讨论，以及日前中国和新西兰共同宣布人民币与新西兰元直接交易等事件联系起来，从更广阔的视角进行观察，或许我们可以看得更为清晰。

　　人民币贬值在常理之中

　　从2月中旬以来，人民币兑美元汇率一改过去十年单边升值，从2月中旬的6.06大幅贬值至3月初的6.16，直落1000点，此后回升至6.12附近。央行宣布扩大波幅后，人民币再度急剧贬值，连破6.1、6.2两个重要关口。年初以来，人民币贬值一度超过3%，贬值幅度之大过去20年从未有过，此前最大胆的预测也显得过于保守。

　　从年初的“破6”乐观预期到现在的苦守6.2关口，人民币汇率急转弯让多数市场人士始料不及，纷纷揣测央行导演了此次“贬值大戏”。但是，冷静分析此前国内国际形势，人民币贬值可谓意料之外、常理之中。

　　从国际背景看，自去年底美联储加快QE退出以来，国际资本回流美国，年初以来除中国以外的其他新兴国家货币普遍大幅贬值，阿根廷比索两天贬值高达13%;从国内情况看，PPI、CPI等价格指标持续回落，出口贸易数据远低于预期，经济增速趋缓，人民币汇率有贬值的内在压力。近日央行公布的金融机构人民币信贷收支表显示，2月新增外汇占款从上月的4373亿元骤降至1282亿元，这让指责央行通过“史无前例的大规模干预市场”导致人民币贬值的传言不攻自破。更可能的情形是，央行综合研判国内外因素，在初期进行了适度干预，点燃了这波贬值的导火索。

　　为何扩大汇率波幅

　　如果说2月中旬到3月中旬的人民币贬值虽然暗合央行意图，但未必是央行刻意为之，3月15日央行宣布扩大人民币汇率波幅应该是央行“审时度势”后的精心布局。

　　首先，央行希望打破人民币单边升值的预期。人民币单边升值形成强烈的升值预期，人民币利率又远高于美元、欧元等国际货币，境外热钱源源不断地流入境内，博取利差和货币升值的双重收益。央行为维护人民币汇率的稳定，不得不被动购汇，形成长达十年的“人民币被动投放”，并积累了超过3.8万亿美元的巨额外汇储备。人民币汇率恢复双向波动的常态后，央行无需进行常态式外汇干预，得以从“汇率稳定”中解套。

　　其次，央行希望通过扩大汇率波幅和双向波动阻击境外热钱和投机者。由于利差和升值的双重诱惑，大量境外热钱通过贸易渠道流入境内套利。比如，近年来很多企业流行“铜融资”，以铜进口为名行真融资之实。人民币贬值后，热钱通过贸易项目流入境内的风险急剧上升，虚假贸易行为明显收敛。同时人民币急速贬值和扩大波幅，让海外押注人民币单边升值的投机者知难而退。这些投机者的交易结构很简单，因为人民币长期单边升值，投机者只要买入一个看空美元的期权就可以轻松获利。

为减少投机成本，很多投机者甚至在买入一个看空美元期权的同时卖出看多美元期权，而看多美元期权的价格往往离目前的价位很远。比如投机者以6.05的价格买入看空美元期权(到期