中金：2015年A股不差钱 资金供给可达2.8万亿

　　2014年A股市场融资额为7400亿，考虑减持2500亿，合计资金需求9900亿。保守估计2015年股市融资1.1万亿，乐观情形下融资可达1.5~2万亿，或将首次超越美国成为全球第一。

　　从A股市场历史上看，市场资金需求主要来源于两个方面，即新股发行、增发、配股等融资行为大幅增加，以及原有的限售股解禁后大量通过大股东减持进入流通。

　　新股发行：2014年新股发行共募集资金669亿元，这一融资额在 A 股历史相对较低。一方面是由于 2014 年的新股发行制度改革对超募进行限制，使得单只新股平均融资额大幅降低;其次是因为 2014 上半年新股发行还未进入常态，全年新上市公司仅 125 家，且没有非常大型的 IPO。2015 年，如果注册制改革，或新股发行加速，估计新股发行融资额可达到 3500 亿，如果大型 IPO 出炉，乐观情形下新股发行融资额7000亿。

　　再融资：2014年增发融资额6582亿元基本上都是定向增发，创下A股历史上增发 最高记录。这主要是因为在经济转型和改善的双轮驱动下，A股市场迎来了并购重组潮以产业资本为代表的增量资金借道定增进入并购重组市场。2015年预计并购重组市场仍将保持活跃，增发融资额或能再增长15%到7500亿。配股融资额预计在300亿左右。

　　大股东减持：2014年重要股东二级市场减持额为2519亿元，根据中登公司披露的数据，以往小非减持的累计比率在47%左右，大非则在8%左右，上交所减持比率12.6%，深交所[微博]减持比率19.4%，据此假设，解禁减持造成的2015年资金需求约3400亿。

　　在资金供给方面，受益于居民收入分配变化，融资融券的发展，养老金并轨落定，社保基金管理制度改革， 以及市场逐渐放开引入海外资金等等，我们认为2015年股市增量资金来源充足，预计新增资金供给能达到2.8万亿，乐观情形下可达4.6万亿。

　　居民收入分配变化

　　总体上看，股票投资在中国居民的资产和投资配置中的地位并不高，但是对于存款搬家额难以量化，因此从增量的角度进行测算。对 2005 年至 2015 年居民部门的收入分配进行的大致的测算如下：

　　我国居民消费倾向消费支出占可支配收入的比例)经历了先下降再提升的阶段， 目前总体上稳定在 60%左右。

　　在剩余的约 40%的可用于投资的收入中，每年的结构性变化较大。以 2007 和 2008 年为例，2007 年有近一半的可用于投资的收入被投入了股市和其他投资品，而 2008 年，约 2/3 的资金流入了居民储蓄，股市和其他投资品则为净流出。

　　近年来居民储蓄意愿逐年下降，显示低存款利率对于居民储蓄意愿影响有所显现。

　　在房地产平稳的情况下，流入股市及其他投资品的资金有望达到 3.6万亿，相比2014年增长15%;在股市赚钱效应的趋势下，居民收入对股市新增资金的贡献为 1.8万亿。

　　融资余额扩张

　　2014年融资余额快速扩张是推动市场上涨的重要增量资金。从以下几方面测算，目前融资额上限尚不具备约束力，融资余额还有进一步扩充的空间。

　　可融资融券标的流通市值的 25%：随着可融融资股票池的扩容，可融资标的 A 股流通市值的 25%构成的融资余额上限也将水涨船高，所以该上限尚不具备约束力。

　　保证金限制：根据《融资融券交易实施细则》的规定，融资或融券保证金比例均不得低于 50%，各家券商也有各自的限制，通常高于 50%的比例。除了现金之外， 部分 A 股、ETF 以及债券也可按一定比例冲抵保证金。若以券商保证金的均值 70%， 以及持股可抵 65%的保证金为标准，A 股非机构投资者持股部分就可以冲抵保证金约 2.7 万亿，这在目前也不具备约束。

券商财务杠杆约束：2014 年 8 月，