资金加速“输血” 两融规模短期难言触顶

际影响面并不如市场想象那么大。一方面，融资融券余额市值比为2.5%，相比3%的国际水平，仍处于合理范围之内;融资融券交易占比18%，低于国际20-25%的水平，不存在两融加速暴跌的问题。另一方面，当前证券公司净资产为8000亿元，其加杠杆的业务仅有股权质押融资、两融及传统自营，券商有效杠杆2.5倍，相较境外，国内两融业务杠杆仍处于较低水平。此外，证券公司增加杠杆当前总体还是需求不足而不是供给不足，证监会放开收益凭证、短期公司债等债务融资工具，券商离合理的5-6倍的杠杆还很远。

　　资金或加速“输血”两融

　　多数券商机构认为，去年仅仅5个月时间内，券商两融余额从4000亿元到10000亿元，一方面是市场行情上涨刺激了两融规模的扩大，另一方面也是券商自身不断做大资本中介业务的结果，也是市场配合的过程。近期各家券商资金紧张的局面开始舒缓，短融、短债、收益权转让等工具开始募集资金，后续股权融资计划更是将引来巨量资金，消除资金供给瓶颈。

　　据华泰证券非银板块研究员分析，当前险资存在加大输血券商两融的意愿。过去两年，险资快速配置非标，但2015年压力增大，原因是地方债务平台问题。而在2015年，险资大概率是要加大信用债、权益的配置比例，同时，非标如果维持原有比例，对于新增资金而言，券商两融无疑是个好出口。另据草根调研，某大型保险资管正研究参与力度，可以判断，2015年险资会适当降低资金成本参与券商两融，这也在另一方面表明保监会规范险资参与两融业务的风险管理行为合乎情理。

　　与此同时，券商自身也正加速转型“资本中介”，通过多种渠道补充资金、放大杠杆来做大业务，融资的渴求相比过去更强烈。资料显示，除近期上市的国信证券外，国泰君安 、第一创业等8家券商处于IPO排队阶段，同时，证监会此前也发布公告支持证券公司探索发展优先股、减计债、可转债等新型资本补充工具。尹国红认为，对于上市券商而言，由于股价的持续上涨以及财富效应的积累，将会鼓励其扩大两融业务规模，加上上市资金的融资成本较低，充实资本金的能力也会更强。

　　业内分析，收益的诱惑是各路资金竞逐两融业务的主要原因。据数据显示，目前融资业务的年利率为8.6%，融券业务则为8.6%至10.6%。兴业证券研究报告显示，随着券商创新业务推进，融资融券业务已经逐步转为证券公司常规业务，按照2014年上半年券商经营数据，融资融券利息收入已占到券商收入的18%，成为券商新的利润来源。

　　另据券商机构业内人士透露，为吸引客流，当前已有券商机构开始测试取消两融业务“柜台开户 ”，采取电子化操作方式来吸引更多投资者参与两融业务，部分券商针对部分额度小、风险等级较低的两融客户由机器系统自动处理授信，提高两融开户速率，拓展两融业务的客户量。上述人士认为，若监管层放松，电子化开通两融业务或将成为下一步券商创新业务的重点，这也会进一步刺激两融规模的放大。

　　有机构测算，两融余额未来万亿以上的空间，目前远远未到“天花板”。兴业证券分析师曾素芬在研究报告中表示，两融业务当前明确受到的限制由券商净资本及杠杆倍数监管所带来的，两融业务仍有较大发展空间，该业务能否持续放量主要取决于市场表现以及券商的资金安排，当前的各项监管并未对融资融券业务的发展形成明显制约。