利率市场化：

　　提升股市效率和活跃度

　　■本报记者 闫立良

　　“利率市场化带来的利率趋升预期，将冲击以银行信贷为主的间接融资市场，而以债券、股票、信托、票据等方式为主的直接融资市场将得到大力发展。”德勤中国金融服务业卓越中心高级经理李军称，利率市场化也将提升股市效率和活跃度。5月6日召开的国务院常务会议提出要“稳步推出利率汇率市场化改革措施”。

　　昨日，德勤发布的《中国利率市场化之影响与应对策略》报告中称，中国已经进入到核心利率市场化的阶段，即适时放开存款利率的上限和贷款利率的下限;但是现阶段实现利率完全市场化的配套制度和条件还不够成熟。德勤中国利率市场化调查结果显示，53%的受访者认为中国完全实现利率市场化还需要5年-10年的时间。

　　李军称，利率市场化会使企业通过发行债券拓宽融资渠道，债券利率也会根据不同类型、不同信用级别的企业进一步分化，这样有助于形成有层次的活跃的企业债券市场。同时，由于股票价格在利率市场化以后，能更加真实地反映企业的生产经营情况以及市场对企业的预期，股票市场的效率和活跃度都会得到质的提升。

　　资料显示，美国在利率市场化改革完成后的10年内，证券市场的股票市值占GDP比重不断上升。1988年，美国利率市场化完成后的第二年，该比重仅为55%，到1996年该比重上升到了109%。

　　“随着中国资本市场各项功能逐步健全，直接融资和间接融资的结构失衡正在逐步改善。而利率市场化将有效配置市场资金和需求，引导资金通过包括企业债券、风险投资和私人股权资本、股票等直接融资渠道流向实体经济。”李军认为，各国在利率市场化完成后的初期均经历了股指震荡波动的阶段，而从第7年开始，各国股指逐渐开始趋于平衡，股指变动率以正数居多。当然，股指的波动还受到当时世界经济的影响。美国在其利率市场化期间，股指不断波动，而在利率市场化完成后期到完成后的10年，道指从1984年的1231点，上升至到1996年的5801点。

　　对于利率市场化的步骤，央行调查统计司司长盛松成曾表示，去年央行允许商业银行存款利率上浮，完成了存款利率市场化改革三级跳中的第一跳，下一步可进一步扩大甚至放开中长期定期存款的上浮区间，待时机成熟后再逐步扩大短期和小额存款利率上浮区间，直至最终放开上浮限制。

　　德勤中国金融服务业主管合伙人王鹏程认为，在未来利率市场化推进的具体路径上，将延续一贯的稳健思路：先贷款，后存款;先长期，后短期;先大额，后小额。贷款利率方面，应该会逐步扩大自主定价区间，并以下限管理最终实现市场的自主调整;存款利率方面，会先进一步扩大甚至放开中长期定期存款的上浮区间，再逐步扩大短期和小额存款利率上浮区间，最终完全放开存款利率的上浮限制。

　　汇率改革：

　　首提人民币资本项目可自由兑换

　　■本报记者 傅苏颖

　　会议提到，要稳步推出利率汇率市场化改革措施，并首次提出今年将推出人民币资本项目可兑换的操作方案。

　　分析指出，从大的方面讲，利率和汇率市场化改革，对资本市场则更直接，因为资本市场将是它的主战场。下一步推进人民币资本项目可兑换的着力点或在境外机构到境内股票和债券市场直接融资、个人投资直接渠道等方面。

　　对此，武汉科技大学金融证券研究所所长董登新指出，首先，从大的方面讲，利率和汇率市场化改革，最重要的是可以解决当前人民币对外升值对内贬值的尴尬现状，对于形成有效的货币政策传导机制，加快中国经济转型、产业升级的市场制度、市场定价机制的培育，都非常重要。对资本市场则更直接，因为利率、汇率市场化改革，资本市场将是它的主战场。

　　中国国际经济交流中心信息部副部长徐洪才也指出，无论是利率还是汇率，都是资金的价格。利率是对内的价格，汇率是对外的价格，都会引导货币资本的流动，货币资金的流动又会引导商品生产要素的流动。如果价格信号不合理，可能会导致资源配置的效率降低，恶化不合理的经济结构，所以利率或汇率市场化是牵一发而动全身的。所有的生产要素的市场化配置、市场机制的建立都是要靠价格信号，最终所有的商品生产要素的价格形成要受到资金价格的影响。

　　徐洪才指出，近几年我国利率和汇率市场化虽有一定进展，但市场化程度还不高，还存在一定程度的政府管制。因此，下一步的金融改革的重中之重就是要突破货币资金的价格形成机制，减少政府管制，增加市场在资金价格形成过程中的作用。

　　此外，会议首次表示，今年将提出人民币资本项目可兑换的操作方案。这也意味着外资进入内地资本市场规模和扩容速度将有明确的路径。

　　业内人士表示，下一步推进人民币资本项目可兑换的着力点应该放在目前限制比较多，与其他资本项目开放程度差距比较大的项目上，即境外机构到境内股票和债券市场直接融资、个人投资直接渠道等方面。