股票期权门槛较高产品百万起 黑天鹅频率或增加

　　市场期待已久的股票期权正式面世。2015年1月9日，证监会正式发布《股票期权交易试点管理办法》。当天，证监会新闻发言人对此表示，该会已批准上交所开展股票期权交易试点，上证 50ETF期权将于2月 9日起交易。同一天，上交所亦正式发布了《上海证券交易所股票期权试点交易规则》等五个配套文件。

　　对此，申银万国分析师杨国平称，期权作为最基本的衍生工具，其推出将对现货市场及各类投资者产生深远影响，投资策略也将极大丰富，A股市场将进入立体化交易时代。

　　广发证券有关人士对21世纪经济报道记者表示，上证50ETF期权交易标志着A股期权市场已经来临。其认为，期权品种的推出，极大的丰富了量化投资策略种类，为投资者提供了多样化的投资和风险管理工具。

　　该人士透露，由广发资产管理公司作为管理人的“广发资管玺智量化期权集合资产管理计划”拟与上证50ETF期权同步推出。这也是交易所正式推出股票期权试点业务后，国内首只可投资场内期权的券商集合理财产品。

　　“不过，现时股票期权业务试点需实行投资者保护制度，对投资者的金融资产要求较高。根据境外市场经验来看，股票期权的杠杆特性和交易规则的复杂性更适合投资经验丰富的机构投资者操作。”该人士称。“公司此次推出的‘玺智量化期权’产品，主要就是针对高净值投资者发售，100万元起认购。”

　　上海证券分析师蔡钧毅认为，在期权试点初期，上交所对期权义务方收取了相对较高的保证金，因此，义务方的成本相对较高，可能会导致供给不足。与此同时，上交所还采取了相配套的、严格的限仓、限购等制度以限制需求，能够有助于平衡买卖双方的力量，避免爆炒风险。

　　而此次上交所即将推出的50ETF期权，采用的是欧式行权、实物交割的方式。“因为期权是较为复杂的金融衍生产品，个人投资者需要一定的时间适应期权投资的节奏。在实施初期采用较为严格的投资者适当性管理制度有助于稳定投资者情绪，保护投资者公平、资金安全及市场稳定。” 蔡钧毅称。

　　此外，监管层对做市商的监管也更加严格，如规定做市商必须使用专用账户做市，做市业务必须和自营业务分离，做市商不得利用做市账户进行自营等非做市业务。对于违法违规的做市商，也必须采取相关监管措施、给予纪律处分;情节严重的，将上报证监会查处。防范好风险，维持市场秩序。

　　ETF成分股配置需求提高

　　杨国平表示，随着期权的推出，与标的相关的产品或工具体系更加丰富。以上证 50ETF为例，上证 50ETF 及其成分股都是融资融券标的，同时，上证 50 中部分标的也是转债标的，加上上证 50 指数期货也在仿真交易中，有望在将来推出。这几者之间具有较强的内在关联性，因此，ETF 成分股(特别是权重较大的成分股) 、ETF 中行业板块(特别是权重最大的金融板块)的价格变动，会造成一系列连锁反应，特别是对具有高杠杆特性的期权，正所谓牵一发而动全身。

　　由于现货和期权结合的交易策略众多，投资者出于交易策略需要会增加ETF 及其现货的需求，丰富的交易策略对股票的流动性也有一定促进作用。

　　其次，由于期权高杠杆和 T+0 特性，拥有标的 ETF 成分股越多，在关键时刻就能在一定幅度内影响期权走势，这会增加投资者对 ETF 成分股的战略配置。

　　“也就是说，谁拥有筹码，关键的时候谁就有话语权，因此投资者将有更足的动力去持有标的 ETF 成分股，使得ETF 成分股配置需求提高。” 杨国平认为。

中信证券研究员邵子钦也称，虽然股票期权的推出不