上证50ETF期权上市倒计时 A股回归T+0预期升温

券保证金;投资者询价与做市商回应报价;行权交割中期权经营机构利用自有证券代为履约;合约停牌期间继续接受申报并在复牌时实行集合竞价。

　　根据目前规则，个人投资者参与股权期权的资金门槛为50万元。

　　多为套利和套保

　　除了个人投资者未来能够参与其中，内地机构投资者对此显然期待已久。

　　“我们持仓的权益投资有几百亿元，还有几千亿元的债券持仓，怎么样盘活这些资产的存量，让它更好地发挥效益，期权是个很好的工具。”泰康资管董事总经理任建畅近日指出，“在对冲工具中，期权对于我们更精准地调整持仓的风险收益非常重要。未来，如果在大量持仓的基础上做一些期权的备兑开仓，有可能提高我们的收益。”

　　经济学家宋清辉曾向《每日经济新闻》记者表示，按成熟资本市场经验，在2012年港股个股期权、ETF期权交易中65%为套利和套保，机构投资者通常是套利和套保的主要参与者。

　　“养老基金或保险机构因为投资需要必须长期持有一些蓝筹股，但在一个长周期的股价横盘阶段，其收益并不理想。因此以手中的股票作为担保卖出轻度虚值(行权价略高于当前股价)的认购期权，成为一个理想策略，直到他们判断市场情况发生变化。”宋清辉表示。

　　期货业内人士告诉记者，上述策略即为“备兑开仓”，其是一种较为基本、应用广泛的期权投资入门策略，一般在预期标的股票或ETF价格将维持不变或者小幅上涨时采用，不适合大幅波动的标的。由于备兑开仓是在持有股票或ETF的基础上作担保，用于被行权时交付现券，因而称为“备兑”。

　　“需要明确的是，备兑开仓并不是完全的套保策略，而是在一定程度上降低持股成本，从而增强股票吸引力。”他强调。

　　以50ETF为例，3月31日，50ETF价格在1.46元左右，若A机构认为50ETF可能会小幅上涨但涨幅不会很大，如果涨到1.5元左右，他愿意卖出。因此，基于这种判断，A机构决定买入50ETF，并备兑卖出50ETF认购期权。具体操作上，其以每份1.46元价格买入1万份50ETF，并以0.035元的价格卖出一份4月到期、行权价为1.5元的50ETF认购期权(假设合约单位为1万)，获得权利金总额为0.035×10000=350元。

　　至于是倾向于卖出1.5元行权价格的虚值期权，还是1.46元行权价格的平值期权，这取决A机构对50ETF的预期。

　　由此看出，如果A机构只以1.46元的价格买入50ETF，而没有进行备兑开仓策略的操作，那么盈亏平衡点就是1.46元。进行备兑开仓操作后，其盈亏平衡点是1.425元，即购买50ETF的价格1.46元减去所获得的50ETF认购期权的权利金0.035元，低于当时50ETF购入价格1.46元。如果在到期日ETF价格低于1.425比如1.4元，做备兑开仓策略是亏钱的，每份亏损为0.025元。

　　当50ETF价格达到或者超过1.5元(期权行权价格)时，A机构可获得最大潜在利润为0.075元。这是因为，如果在期权到期日50ETF高于1.5元的执行价格，认购期权将会处于实值状态，其持有者会行权，因此，A将以1.5元出售50ETF。结果其获利是权利金0.035元加上50ETF上涨所得0.04元(若计算总损益，均需另乘以合约单位1万)。

　　初期强调平稳安全

　　若从上述认购期权的买方角度来看，若50ETF上涨得更多，盈利也就更多。假如一个月后50ETF跌破1.5元，低于行权价格，则可选择不行权，亏损权利金350元，这也是期权交易中的最大亏损。

在厦门大学教授郑振龙看来，期货和期权都是风险管理的工具，但两者特点不同。期货是权利和义务对称的合约，如果用它来对冲风险，在规避了亏损可能性的同时，也放弃