上证50ETF期权上市倒计时 A股回归T+0预期升温

　　1月9日盘后，证监会新闻发言人邓舸在证监会例行新闻发布会上表示，日前已经批准上证所开展股票期权交易试点，批复品种为上证50ETF期权，该期权将于2月9日正式上市。

　　随着上证50ETF期权试点进入倒计时，A股也将迎来股票期权时代。在专业人士看来，相比于三年前谢幕的权证，股票期权时代的来临，期权的推出短期可能造成有限波动，长期而言是金融发展的必经之路，将使国内市场更加成熟。

　　从权证到期权

　　在多位市场人士看来，相比三年前的权证，股市已经硝烟弥漫，再给配权证这样既老式又不好使的武器，这仗可怎么打?权证为何不受待见，下述两个历史时刻可见一斑。

　　2007年6月22日，是盐湖钾肥认沽权证的最后交易日，权证行权价格15.1元，纸面上看认沽权证在手，卖股无忧：持有人如果选择行权，发行人就必须以15.1元买入盐湖钾肥的正股，不愿买也得买。

　　但是，盐湖钾肥前一交易日的收盘价为47元，由于涨跌幅的限制，盐湖钾肥不可能在一天之内跌到15.1元以下，权证实际上已是废纸一张。投资者如果买了权证，就需要把能卖40多元一股的股票以15.1元的价格卖给发行人，只能说是“有钱任性”了。

　　不差钱的投资者也的确造就了“废纸逆袭”的历史奇观：当日该认沽权证开盘价高达0.42元，盘中甚至最高涨至1元，最终收盘也还能卖出1毛多钱。爆炒废纸背后固然有投资者不理性的因素在，但更凸显了权证设计上的缺陷：创设供给量有限。

　　海通证券研究所高道德、朱剑涛表示：“权证的发行方只能是上市公司或者有资质的券商，发行上市规模有限，虽然券商可以后续创设权证，但是创设过程耗时，创设规模受券商资本金限制。”

　　除了数量有限，权证的行权价格也极为有限。2007年7月招商银行的股价在20元以上，此时券商创设的认沽权证行权价5.65元。这与一年前该权证刚上市价格相同。

　　在专业人士看来，并不是5.65元的行权价不合理，而是创设规则本身：“创设是指权证上市交易后，有资格的机构发行与原有权证条款完全一致的权证的行为。”受该规则限制，权证行权价无法与时俱进，而一个极度虚值的权证也失去了对冲的作用，更大程度上沦为对赌的工具。

　　A股迎股票期权时代

　　与权证相比反观期权，期权兼具权证的好处，两者均能赋予投资者特定时间以特定价格买卖标的的权利，均实行T+0交易，交易的印花税也都不用交，而且上述权证的两大缺陷在期权身上不复存在，变得更加有吸引力。

　　首先，不仅是机构投资者，个人投资者也可以是期权的“供应商”。期权交易里投资者只要满足一定资产门槛，完成相关知识测试获取三级交易权限后就可以进行保证金卖出开仓。

　　结合当年盐湖钾肥认沽权证的例子，如果还有土豪愿意行使花1块钱“买47元一股的股票卖15.1元”这种权利，投资者可以交纳权利金开出一张期权给这个土豪，随后面临两种情况：一是土豪不行权，投资者收获1块钱的权利金;二是土豪继续任性选择行权，投资者“必须”以15.1元买入土豪手上的股票，转手二级市场40多元卖出。

　　当众多投资者加入卖出开仓行列时，市场竞争将使得虚高的期权价格归零，爆炒废纸的故事在期权时代将很难重演。

　　其次，行权价也不再受限“与原有权证条款完全一致”，交易所会在股价附加加挂不同行权价的合约，价外期权(虚值)、价内期权(实值)均有，确保对冲功能。不同于当年招行认沽权证几乎没有对冲作用，期权的对冲功能令众多机构翘首以待。

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