A股投资者结构七大变量 主题风格进一步深化

公司获得了融资融券业务牌照，占证券公司总数近80%;另据了解，两融业务门槛已从早期的15万元降低至5万元左右。其次，转融通(特别是转融资)业务推广后，资金规模已经不再是限制融资业务发展的瓶颈。

　　需要密切关注的是三方面的可能变化。一是融资融券成本下降。尽管目前信用账户交易佣金有所下降，但资金成本依然偏高，这一问题的改善会在一定程度推动融资融券业务的扩张。二是参与主体多元化，如果公募基金、保险资金参与融资融券，有望进一步扩大交易规模。三是融券瓶颈问题。这是一把双刃剑，一方面有利于市场定价的相对理性，另一方面可能会进一步助推两融套现，但整体上看前者的影响可能更大。

　　险资入市态度依然谨慎 社保重点配置成长

　　目前，一般保险公司权益类(股票和基金)投资余额不到6千亿元，大约相当于A股流通市值的3%。从保险公司内部来看，股票和基金类投资余额相当于保险公司资金运用余额的10%，总资产的6.5%，距离30%(含未上市股权投资)的总资产监管比例上限存在很大差距，中国平安、中国人寿、中国太保和新华保险四大上市公司的情况与之基本一致。

　　目前保险公司对股票、基金投资的谨慎情绪都是由A股缺乏系统性机会和资金无风险收益率过高导致的。从历史趋势上看，保险资金股票投资的顺周期性较强，2006、2007年股票、基金投资占总资产比例曾一度达到20%，2009年时也曾回升至10%以上。目前保险公司资产总额约为9万亿，如果按照10%和20%的权益类投资比例测算，分别会带来3000亿和1.2万亿的增量资金。所以当A股出现系统性牛市、资金无风险收益率明显降低后，保险资金可能会成为重要的资金来源。

　　除了一般的保险公司之外，社保也是A股的参与主体。有关数据显示，截至2013年底，社会保险基金累计结余4.3万亿，由社保基金会管理的基金资产总额1.2万亿元，其中用于股票市场投资的资金约为3千亿元，占比约为30%。按照这一比例，如果另外3万亿元左右的养老保险基金能够突破股票投资限制，其规模近似相对于现在股票型公募基金的总和。

　　从2014年第一季度重仓流通行业分布上看，一般保险资金和社保基金投资股票资产配置上的风格有所差异。一般保险资金银行、非银金融配置是很重的，这和股东结构有一定的关系，并不能完全反映实际股票投资情况。

　　剔除这两个行业之后，医药、房地产、交通运输、食品饮料超配现象相对明显，计算机、电子、通信、传媒、建筑装饰基本标配，低配的是采掘、化工、机械、有色、钢铁。由于一般险资创业板投资是从无到有的过程，所以配置权重极低，而中小板配置基本属于标配。

　　与一般保险资金相比，社保配置上相对偏向于成长，创业板和中小板权重均高于市场基准，同时超配电子、计算机、传媒等科技股和医药、汽车、食品饮料等消费板块，银行、非银金融、房地产以及其他投资相关周期行业配置偏低。从这个角度上看，一般保险资金和养老金如果入市对于市场风格的影响可能也会存在不同的差异。

　　海外资金入市速度加快 沪港通影响有待观察

　　以QFII和RQFII为代表的海外资金规模从2012年开始明显扩张，两者合计投资额度2012年和2103年均提高了1600亿元左右(其中股票投资规模大约为700-900亿元)。截至2014年6月底，QFII和RQFII的投资额度分别达到3480亿元和2500亿元，半年合计已较2013年底提高了1300多亿元(股票投资规模约560亿元)，入市速度明显提升。目前6000亿元的QFII和RQFII投资中，大致估算约有3200亿元用于A股投资，约占流通市值的1.6%。

从目前的情况上看，沪港通将成为海外资金