救市策略大讨论：关键时刻须尽快修复市场信心

面临平仓风险。

　　④股权质押：目前上市公司股权质押参考市值1.85万亿，其中券商、银行、信托质押参考市值分别为11000亿、3912亿、2044亿。按个股跌幅中位数36%推算，本轮下跌之前股权质押参考市值应在2.9万亿左右，根据目前市场平均质押率0.25-0.4，预计质押资金规模在7000-12000亿左右。目前股权质押资金预警线约170%左右，平仓线约150%左右，质押率在0.4的质押标的多数已接近预警线甚至平仓线。如果市场继续大幅下跌，更多股权质押标的将会受到冲击。

　　如果放任市场下跌将有可能引发系统性金融风险。即便系统性金融风险没有爆发，局部损失出现也会对金融机构造血功能产生负面影响，并扼制资本市场健康发展、影响实体经济融资环境，最终不利于“大众创业、万众创新”的经济转型发展。

　　应警惕2008年次贷式恶性循环蔓延

　　2008年美国次贷危机也是由小到大的连锁反应所致，并最终演化成“债务危机——流动性危机——信用危机”的系统性金融风险。从演绎路径看：

　　第一阶段，2007年2月-2007年7月：债务危机在次级抵押贷款领域浮现，但并未引起政府部门的足够重视;

　　第二阶段，2007年7月-2008年5月：债务危机蔓延，抵押贷款机构(如美国住房抵押贷款投资公司)纷纷向法院申请破产保护，金融机构陷入流动性危机，政府出手救市;

　　第三阶段，2008年5月-2009年3月：美国政府乐观估计前期救市举措，宽松政策一度放缓，但随后危机全面恶化，贝尔斯登、“两房”等机构先后破产，全社会信用危机加速蔓延。

　　当前A股市场持续下跌已经开始触及部分券商、银行、信托公司的潜在风险点，如果不加遏制继续加速恶化，潜在金融风险隐患随时可能发生。

　　对救市政策的建议

　　从6月15日以来A股经历着急速暴跌，上证综指、中小板指、创业板指分别下跌27.9%、37.2%、36.7%，且市场下跌的步伐丝毫没有放慢脚步的迹象。下跌以来16个交易日中7天出现1000只以上个股跌停，其中3天超过2000只个股跌停。这种暴跌已经超出一般意义的股市回调，已经是股灾。而且股市持续下跌已经蕴含金融风险，大量融资套牢盘下股市去杠杆的自发调整远未见底，且持续下跌会引发基金赎回潮的进一步下跌，而券商、银行、信托的场内外融资、股权质押等与股市相关的资产近5万亿，市场持续下跌有可能引发系统性金融风险。即便系统性金融风险没有爆发，也将影响资本市场健康发展和融资功能，最终不利于“大众创业、万众创新”的经济转型。因此，维持金融市场稳定刻不容缓。

　　我们建议应从以下几个方面稳定市场情绪，恢复市场正常秩序，推动资本市场健康发展：

　　1、平准基金买入跌停公司，激活股市流动性

　　股票大面积跌停说明市场的流动性已经出现问题，单纯拉抬指标股无法解决。建议平准基金通过程序化交易购买跌停板上的股票，激活股市的流动性，并公开宣布买入跌停股票，承诺未来1-2年不减持所购股份，显示政府救市决心。央行通过MLF、PSL等各种手段向证券公司、银行提供流动性，保证经纪商与交易商贷款资金链不断裂，确保金融体系不出问题，必要时降准。

　　2、切断有毒资产，强平账户场外大宗交易

　　随着股市下跌，场内外的强平账户越来越多，成为最强大的卖盘，而且影响市场预期预期，带动主动去杠杆的抛压。建议设立专门基金，通过交易所大宗交易接受触及强平的账户，减小强平对二级市场的直接冲击。

　　3、通过激活中小板、创业板，聚集市场人气

场内融资受限于融资标的范畴，中小板和创业板占比不高，但场