华泰长城2014宏观投资报告：保增长带来投资机会

。所以，整个政策还是在底线思维的框架下运行。

　　我可以给大家讲一下，前段时间我们内部传达，大领导春节以后在中央党校省部级领导干部培训班上的讲话，一个多小时的讲话听下来，我感觉从领导层的层面来看，对国内外政治环境的认识偏紧。报告中大概有半个小时讲政治环境，国内和国外的，国内的民主政治，包括其他一些利益诉求的声音。国外讲到了颜色革命，讲到了前苏联的解体等等方面。所以从领导担忧的方向来看，可以看出现在的领导，至少目前对国内外政治环境的认识是非常谨慎的态度。包括最近看到的反腐斗争进一步深化，传言中隐隐绰绰传出来的“大老虎”都在紧张的进行中。领导政治层面的整合还并没有完成，可能正在进行时，所以目前在这样一个政治环境没有整合完成的情况下，经济方面出现一些突破性的、比较大胆尝试的可能性会

　　降低。因为作为领导、领袖讲究的是平稳，非常忌讳两条线同时作战，同时出击，那样的风险是比较大的。所以可以理解，为什么一、二月份经济数据一差，整个政策微调实际上已经开始启动。领导实际上已经开始调研，总理到了东北，常务副总理到了长江以南在调研一、二月的经济状况。

　　刚开始的时候，从国务院这几次会议来看，稳增长基本上还是延续去年三季度的稳增长的框架：财政定向支持民生和基建的项目，包括棚户区改造、保障房、中西部的高铁项目、包括一些区域城市化的推进。最近出现的京津冀一体化是今年的新东西，通过这样一些方式，而且这些方向目前来看政治上的争议最小，无论是左派还是右派对这些短期政策的批评和争议是比较小的，所以启动这样一些项目能够及时和比较快的对冲经济下滑的影响。

　　我对中国有一个初步判断，从这一届政府第一届任期来看，2014、2015年是挤泡沫的关键时间点，如果这两年没有大的动作，2016年再出一个大动作，加快挤泡沫、去杠杆动作的概率就变小了。因为2017年新的选举就要来了，十八大、十九大新的人事布局换届就要来了。所以一般在换届前一年政治经济上一定是求稳，保证不出大问题，不太可能在政治换届的前一年有一个急风暴雨的、一些比较积极的经济政策出来，这样会给2017年的政治换届带来风险。所以从政治逻辑来看，2014、2015年是非常关键的观察期，因为2014年、2015年如果动作大一点，经济掉得多一点，结构性改革推进快速一点，阵痛多一点的话，2016年还有一个喘息和修复的

　　时间。

　　2016年一修复，各项的改革包括民心诉求得到满足，为2017年的换届奠定一个非常良好的政治基础。所以我们的看法2014年、2015年很关键，但至少短期来看2014年底线的框架，原有经济运行的政策框架并没有明显突破的端倪，这是我们讲的政治改革没有完成。个人判断，仅供参考。目前维稳态势比较明显。

　　2、短线上来讲要稳住今年下半年的经济增长，要实现总理在报告上所讲的7.5左右的底线。要完成这个任务，关键是融资的速度一定要在二季度提速，二季度如果融资速度还不提速，那么三季度的投资依然起不来，三季度的投资起来的概率将非常小。如果三季度还承接二季度经济惯性下滑，靠最后一个季度去拉的话，今年完成这个指标将有问题，就会没有把握。所以，我们判断二季度融资重新提速概率很大。因为从融资到投资还有一个时滞，二月份的资金募集起来，三月份经济加速，像去年那样能够拐头，基本上能够完成年初制定的底线经济目标。所以，货币当局年初从货币市场意愿的宽松，逐步有迹象要下一步推动融资扩张、融资重新提速的迹象，这个迹象和稳增长是暗和的。