华泰长城2014宏观投资报告：保增长带来投资机会

　　昨天我看新闻，总理在东北视察的时候，小川行长也在视察队伍中间。总理讲到要切实增加金融对实体经济的支持，这些话应该都是讲给金融部门听的，从这些角度来看，我个人判断二季度融资提速的概率比较大。

　　3、人民币贬值，特别是节后中央银行在汇率中的大胆尝试，应该是2005年汇改以来中央银行史上最大胆的一次动作，通过主

　　动或引导的方式推动人民币及其汇率短期内出现一个明显贬值的过程。这个过程自

　　2005年以来，差不多汇改也快十年了，以前是从来没有看到过的。但我可以告诉大家，这一次贬值从我个人的判断来讲，短期的目标非常明确，是抑制愈演愈烈的人民币的跨境套息套利交易，这已经给整个中国金融系统埋下了越来越多的隐患，这是中央银行看到的。如果有时间我要给大家展示一下为什么中央银行开始在这个时点动手。

　　但从中线的目标来看，中央银行中线的目标并不是想要人民币自我贬值的预期形成，这个目标不在中央银行，也不在决策层的目标之内。从中央银行的角度讲，不太能够容忍人民币自我贬值预期的形成。对宏观决策层来讲，如果人民币自我实现贬值路径形成以后，对整个宏观经济的框架会造成很多不确定性，他们没有把握。最大的压力是人民币资产，人民币资产直接关联整个中国的信用供给的规模性的收缩，这个风险恐怕是中央银行没想好的，包括整个的决策层和管理层也没有想好的，因为这个风险到底有多大?相当于直接把中国送入快速去杠杆的轨道，这中间的路至少从目前来看政策方面是没有做好准备的。

　　目前来看，春节以后启动的贬值雪球不会太大，这个目标短期达到6.3以后，向上的空间恐怕是非常有限的，我个人的判断是6.25，应该不会超过6.3，在这个区间应该会着手稳定，这也和目前经济越来越差，需要保增长有很大的关系。

　　4、负债端。虽然银行的一些利益诉求，保护主义重新抬头，但大家可以看到最近五年启动的利率市场化进程，特别是最近一年在互联网金融冲击下这个进程开始提速，给银行带来很大的困扰，特别是负债端的“宝宝”出来以后让银行如临大敌，对银行传统的模式和负债端的提升感到了非常大的压力。所以银行开始抱团要求管理层开始节制互联网金融的发展，打击负债端的金融创新，这些迹象在两会以后可以看到行动是非常迅速的。所以，马云[微博]说“我不是被技术打败的，我是被一纸文件打败的，所以我虽败尤荣。”负债端的金融创新受到打压以后，至少短期内使得银行得以喘息，银行边际快速恶化的趋势在一定程度上得到了缓解。银行可以喘口气，它的负债成本上升某种程度受到抑制，这也是决策层的一个想法。下一阶段要保增长了，银行逼得这么紧也不行，得给他们减减压，这可能是保增长内容中的一个环节。

　　5、如果要保增长，地产暗松也是在合理推测之中。当然这个是一个老新闻了，但最终还是浮出水面。一季度地产投资还没有减速，延着去年的惯性在走，地产投资还是比较高，但一季度地产的销量，大家从隐隐绰绰的信息可以看到销量掉得很厉害，开始明显进入一个价跌量缩的阶段。所以销量掉下来，用不了几个月一定会影响2季度房地产开发的投资，房地产开发投资一定会减速，而房地产开发投资占整个投资中的25%，甚至更多一点。所以，这块减速完全靠政府20%左右的基建投资去抵挡房地产投资的下滑，恐怕效果不是很好。所以，随着二月份房地产投资减速，经济惯性下滑，

因为现在要保增长，其实短期来看唯一一个可操作的变量就是投资，其他都指望不上。昨天总理也讲到稳住投资是关