华泰长城2014宏观投资报告：保增长带来投资机会

样能够给股价带来短期的刺激。我刚才讲的这四个方面，简单讲都可以归纳到盘活存量的措施中。这些大股票能否获得一个持续上涨的动能，关键是存量经济的调整，至少我们这些方面目前看到的信息还不多，只有存量的这种调整措施才能够给中国目前的市场带来一个中国利率中枢下移趋势的真正的形成，这是资本市场价值重估的基础性条件性变化。

　　10、关于大股票的变化存量经济调整的信息尽管不多，但至少目前已经出现两个比较明显的标志性的信号，两个事件。

　　一是中石化，这件事情大家要密切关注，中石化所讲的那些东西，未来进一步落实、变化，后续措施跟进的方向。中国都习惯于做一个标杆出来，做一个标杆再推广，中国的改革路径都是这样的。如果没有习李的点头，没有最高领导层的拍板，从中石化内部层面绝对不可能产生这样一个计划的。中石化之所以冲到前面，很大程度上它代表了决策者对于未来，特别是央企改革的一些实验性的想法。某种程度上就是要把中石化做成一个可复制的标杆，所以密切关注它后续的动作是有意义的。

　　第二件事情也已经明朗化了，就是上海成立了国有资产管理基金，财政拿50亿。我问了一下韩书记已经批了字，第一笔放十倍杠杆500亿，这笔钱集中用于整个上海市的金融系统未来呆坏帐处理和资产的整理。当然如果政府支持的话，认为它是一个方向，这个杠杆可以伸缩变化，也不排除未来不够的情况下放到20倍，政府给基金充足的、便利化的市场融资资格，到市场低成本发债，募集钱，形成基金做这件事情。这个思路让我们联想到十五年前朱总理那一届政府干的事情，成立四大AMC，我们未来要干的事情和那个时候要达到的目的是完全一样的。也就是我们债务雪球滚到五年以后，存量太大了，必须要清。这个规模是我们中国经济史上从来没有碰到的这么高的债务高点和杠杆的状态，所以它要清的难度、要注入的力量比十五年前要大很多。那时候成立4个AMC就可以完

　　成，现在的状态恐怕要成立十几个，上海做一个，其他有条件的地方、经济比较强、财政比较强的地方也成立类似的模式，包括江苏、山东、广东这几个重要的经济区。通过这种方式，现在这个量特别大，未来要清理的存量包袱特别大，这种模式拿到市场上，直接受益的、能够对股价带来短期正向刺激的就是银行股。这样一些方向，如果成为一个标杆，成为一个可复制的模式，可能给未来中国市场实现风格转化注入一个最直接的股价刺激因素。所以，对未来的风格转化，我个人还是抱有很大的希望和期待的，特别是我刚开始讲到，从政策逻辑上讲

　　2014年、2015年是一个关键期，如果这两年都不敢碰的话，2016年碰的概率更加小，因为2017年马上要大选。所以，如果2014、2015年触动，有一个力度比较大的打破这个平衡的冲击和政策选择的话，意味着这个市场会有一个很大的风格转化的契机。从市场的角度，大家也非常期待这一天早一点到来。

　　我先讲了一下判断。下面的时间我简单汇报一下我们对经济研究框架的一些看法，包括最近的汇率。

　　我们认为经济基本面没有变化，尽管一二月份出现了宽货币、经济下行。前两年我们一直在讲，整体中国宏观经济是运行在一个债务冲顶的状况下。因为债务进入冲顶的运行状态下，使得我们既有的一些经济和数据之间的关系在悄然发生变化，这两年对做商品、做债、做股票的投资者都带来了很大的困扰，实际上宏观的状态在变化，宏观在债务冲顶的情况下，使得既往的一些数据的关系和推测的关系在悄然发生变化。有很多人看经济看准了，大家都认

为经济不行，但选